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中海油服發(fā)布一季報(bào)，2026年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收112.96億元，同比/環(huán)比+4.62%/-26.78%，歸母凈利8.56億元，同比/環(huán)比-3.55%/+35.32%。公司一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)主要系鉆井板塊國(guó)內(nèi)外收入穩(wěn)步向上?？紤]到未來(lái)兩年海上油氣開發(fā)有望邁入高景氣周期，公司的鉆井平臺(tái)作為核心鉆采設(shè)備或?qū)⒊浞质芤妫掷m(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，A/H股維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　26Q1毛利率同環(huán)比均提升，匯兌損失抬升財(cái)務(wù)費(fèi)用率
　　26Q1公司毛利率18.42%，同比+0.79pp、環(huán)比+2.88pp，同環(huán)比均改善，我們認(rèn)為或主要受益于公司鉆井平臺(tái)高日費(fèi)項(xiàng)目的持續(xù)運(yùn)營(yíng)以及油田技術(shù)服務(wù)板塊盈利能力的提升。2026年一季度公司期間費(fèi)用率8.51%，同比+1.86pp、環(huán)比+0.13pp。其中銷售費(fèi)用率0.01%，同環(huán)比持平；管理費(fèi)用率2.49%，同比-0.10pp、環(huán)比+0.07pp；研發(fā)費(fèi)用率2.23%，同比-0.22pp、環(huán)比-1.57pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.78%，同比+2.18pp、環(huán)比+1.64pp。公司期間費(fèi)率同比上升，主要系匯兌損失影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加。
　　半潛平臺(tái)運(yùn)營(yíng)亮眼，深海鉆井景氣上行助力潛能釋放
　　26Q1公司半潛鉆井平臺(tái)運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)較為亮眼，整體平臺(tái)作業(yè)天數(shù)下降主要系部分平臺(tái)作業(yè)計(jì)劃及修理安排影響。26Q1公司鉆井平臺(tái)累計(jì)作業(yè)4766天，同比-2.5%。其中，自升式鉆井平臺(tái)作業(yè)3641天，同比-5.0%；半潛式鉆井平臺(tái)作業(yè)1125天，同比-6.5%。使用率方面，鉆井平臺(tái)日歷天使用率達(dá)到87.8%，同比-1.7pp，其中自升式鉆井平臺(tái)日歷天使用率為87.3%，同比-3.9pp，半潛式鉆井平臺(tái)日歷天使用率為89.3%，同比+5.5pp。我們認(rèn)為，全球能源安全訴求不斷強(qiáng)化，以巴西為代表的深水非常規(guī)油氣區(qū)塊開發(fā)活躍，有望帶動(dòng)海洋油氣資本開支持續(xù)回暖，深海鉆井市場(chǎng)景氣上行，公司半潛鉆井平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力突出，有望持續(xù)受益。
　　船舶服務(wù)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，綠色船舶賦能海洋能源開發(fā)
　　26Q1公司船舶服務(wù)板塊業(yè)務(wù)保持相對(duì)穩(wěn)定。26Q1公司船舶服務(wù)業(yè)務(wù)累計(jì)作業(yè)21521天，同比增加4.4%。其中三用工作船作業(yè)10329天，同比增加2.5%；平臺(tái)供應(yīng)船作業(yè)6182天，同比增加6.3%；多用船作業(yè)722天，同比大幅增加55.3%；修井支持船作業(yè)252天，同比增加25.4%；油田守護(hù)船作業(yè)4036天，同比減少0.7%。公司持續(xù)為海洋能源開發(fā)注入清潔動(dòng)力，“海洋石油545”和“海洋石油551”船于國(guó)內(nèi)率先采用“LNG+儲(chǔ)能電池”動(dòng)力模式，實(shí)現(xiàn)節(jié)能、減排與運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的協(xié)同提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們基本維持公司26-28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為49.01億元、56.15億元、59.56億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.03/1.18/1.25元?？杀裙?026年iFind一致預(yù)期PE為13倍，考慮到公司作為海上油氣裝備行業(yè)龍頭，有望充分受益于鉆井平臺(tái)市場(chǎng)需求的修復(fù)，應(yīng)享有一定估值溢價(jià)，給予公司26年A股17倍PE，對(duì)應(yīng)A股目標(biāo)價(jià)為17.51元（前值18.54元，對(duì)應(yīng)26年P(guān)E18倍）。參考過去1個(gè)月公司H/A股估值折價(jià)率均值約51%，維持給予公司26年H股9倍PE，港元匯率取0.88，維持H股目標(biāo)價(jià)10.53港元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。