>> 華泰證券-愛爾眼科(300015)1Q26業(yè)績增長邊際提速-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 592KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,高鵬,楊昌源 |
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公司25年收入/歸母凈利/扣非歸母凈利223.53/32.40/31.41億元（同比+6.5%/-8.9%/+1.4%），業(yè)績符合我們預(yù)期（預(yù)計收入/歸母凈利223.52/32.92億元）。公司1Q26收入/歸母凈利/扣非歸母凈利63.96/11.81/11.76億元（同比+6.1%/+12.5%/+10.9%，環(huán)比+31.4%/+840.6%/+5427.3%），1Q26公司業(yè)務(wù)已呈邊際提速態(tài)勢。公司同日發(fā)布公告，擬發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所上市，看好公司在H股成功發(fā)行后進(jìn)一步提升全球化水平，實現(xiàn)實業(yè)布局與資本結(jié)構(gòu)的聯(lián)動發(fā)展?？紤]公司診療能力行業(yè)領(lǐng)先且全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善，看好公司中長期發(fā)展空間。維持“買入”評級。
1Q26毛利率基本持平，期間費用率穩(wěn)中有降
公司1Q26毛利率為47.7%（yoy-0.3pct）。公司1Q26銷售/管理/研發(fā)費用率為8.8%/11.9%/1.0%，分別yoy-0.2/-0.7/-0.3pct，公司持續(xù)強化費用投入效率，期間費用率穩(wěn)中有降。
屈光及視光業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，引領(lǐng)25年整體增長
1）消費眼科：25年屈光/視光收入83.83/57.88億元（yoy+10.3%/+9.6%），公司持續(xù)推動業(yè)務(wù)升級并于25年內(nèi)積極導(dǎo)入屈光新設(shè)備（如VISUMAX800、SMILE pro等）及視光診療新手段，板塊整體實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展；看好26年延續(xù)向好發(fā)展趨勢。2）白內(nèi)障：25年收入34.78億元（yoy-0.3%），考慮行業(yè)滲透率提升空間廣闊疊加公司積極推廣白內(nèi)障中高端術(shù)式，看好板塊26年趨勢向上。3）基礎(chǔ)眼?。?5年眼前段、眼后段、其他項目分別實現(xiàn)收入20.31/15.73/10.28億元（yoy+7.0%/+4.9%/-10.0%），考慮相關(guān)眼病治療需求明確且公司綜合眼病診療能力位居行業(yè)前列，看好公司基礎(chǔ)眼病項目26年均實現(xiàn)向好發(fā)展。
境內(nèi)外服務(wù)機構(gòu)數(shù)量持續(xù)增加，業(yè)務(wù)競爭力進(jìn)一步提升
1）境內(nèi)：25年收入192.96億元（yoy+5.1%）；公司境內(nèi)診療機構(gòu)數(shù)量持續(xù)擴(kuò)容，截至25年底公司擁有境內(nèi)醫(yī)院391家、門診部272家（VS 24年底分別為352家、229家）；展望26全年，考慮公司持續(xù)推進(jìn)“1+8+N”戰(zhàn)略，縱向分級連鎖網(wǎng)絡(luò)及橫向同城分級診療網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步完善，看好公司境內(nèi)收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2）境外：25年收入30.57億元（yoy+16.5%），截至25年底公司布局境外眼科中心及診所179家（VS 24年底為163家），境外業(yè)務(wù)能力持續(xù)強化；看好公司境外業(yè)務(wù)26年積極向好。
盈利預(yù)測與估值
考慮公司發(fā)展高端業(yè)務(wù)對于毛利率的積極影響，我們預(yù)計26-28年公司歸母凈利為36.81/41.27/46.22億元（相比26/27年前值上調(diào)0.2%/1.0%）。公司為全球眼科醫(yī)療服務(wù)龍頭，業(yè)務(wù)能力行業(yè)領(lǐng)先且海內(nèi)外服務(wù)布局持續(xù)拓展，給予公司26年40x PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值36x），對應(yīng)目標(biāo)價至15.79元（前值15.75元，對應(yīng)26年40x PE vs可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值36x PE）。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險，醫(yī)療事故和糾紛風(fēng)險，持續(xù)擴(kuò)張的管理風(fēng)險。
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