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業(yè)績(jī)受煤價(jià)拖累，電力業(yè)務(wù)盈利改善，海則灘投產(chǎn)在即。維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入238.17億元，同比-16.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.09億元，同比-86.63%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比-90.32%?？紤]到電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)2026-2027年并新增2028年公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為9.19/13.85/15.70億元（2026年/2027年原值10.49/14.71億元），同比+340.3%/+50.8%/+13.3%；EPS分別為0.04/0.06/0.07元；對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為40.1/26.6/23.5倍。公司業(yè)績(jī)下滑主要受煤炭業(yè)務(wù)焦煤產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格同比大幅下降影響。但公司電力業(yè)務(wù)受益于燃料成本下降，盈利能力顯著改善；同時(shí)，重點(diǎn)項(xiàng)目海則灘煤礦建設(shè)順利推進(jìn)，投產(chǎn)后有望大幅提升公司業(yè)績(jī)?？紤]到海則灘煤礦即將投產(chǎn)帶來(lái)的顯著業(yè)績(jī)?cè)隽?，以及公司通過(guò)持續(xù)股份回購(gòu)積極回報(bào)股東，我們看好公司長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　電力業(yè)務(wù)盈利能力提升，發(fā)電量保持高位
　　電力業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)改善。2025年，公司全年發(fā)電量達(dá)405.55億千瓦時(shí)，同比微降1.71%，但連續(xù)兩年保持歷史高位。電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入169.64億元，同比-7.83%。受益于動(dòng)力煤采購(gòu)價(jià)格下降，電力業(yè)務(wù)燃料成本同比下降14.40%，帶動(dòng)板塊毛利率同比提升4.53個(gè)百分點(diǎn)至18.95%。公司旗下電廠運(yùn)營(yíng)效率領(lǐng)先，裕中能源發(fā)電利用小時(shí)數(shù)在河南省68家電廠中位列第一；周口隆達(dá)供電煤耗對(duì)標(biāo)排名第一，發(fā)電利用小時(shí)數(shù)在省內(nèi)22家同類型機(jī)組中排名第一。
　　煤炭業(yè)務(wù)量增價(jià)跌，海則灘煤礦構(gòu)筑新增長(zhǎng)極
　　煤炭業(yè)務(wù)量增利減，靜待海則灘煤礦貢獻(xiàn)核心增量：2025年，公司自產(chǎn)商品煤產(chǎn)量1,330.06萬(wàn)噸，同比+19.45%；銷量1,336.40萬(wàn)噸，同比+19.90%。然而，受焦煤產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格大幅下降影響，煤炭板塊營(yíng)業(yè)收入為63.14億元，同比-31.13%，毛利率下降20.76個(gè)百分點(diǎn)至24.78%。公司未來(lái)核心增長(zhǎng)點(diǎn)在于重點(diǎn)項(xiàng)目海則灘煤礦，該礦擁有煤炭資源儲(chǔ)量11.45億噸，煤種為優(yōu)質(zhì)化工煤和動(dòng)力煤。項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利，計(jì)劃于2026年7月初開(kāi)始試采出煤，預(yù)計(jì)2026年可貢獻(xiàn)產(chǎn)量約300萬(wàn)噸，2027年力爭(zhēng)全面投產(chǎn)。
　　實(shí)施股份回購(gòu)注銷，積極回報(bào)投資者
　　公司重視股東回報(bào)，以股份回購(gòu)注銷替代現(xiàn)金分紅。公司2025年度擬不進(jìn)行利潤(rùn)分配，以保障重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)和還本付息資金需求。但公司通過(guò)股份回購(gòu)積極回報(bào)股東，于2025年7月完成注銷4億股，回購(gòu)總金額5.01億元；其中2025年度內(nèi)完成的回購(gòu)金額2.77億元被公司視同現(xiàn)金分紅。此外，公司于2025年12月啟動(dòng)新一輪3億至5億元的股份回購(gòu)注銷計(jì)劃，目前正在實(shí)施中。持續(xù)的回購(gòu)注銷有助于提升每股收益和每股凈資產(chǎn)，增厚股東回報(bào)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌超預(yù)期；煤炭產(chǎn)量不及預(yù)期；儲(chǔ)能轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。