>> 國信證券-勁仔食品(003000)2025年降速調整、積極擁抱新興渠道，2026Q1初現成效-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 912KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉,楊苑 |
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核心觀點
公司公布2025年及2026Q1業(yè)績：2025年實現營業(yè)總收入24.4億元，同比+1.3%；實現歸母凈利潤2.4億元，同比-16.7%；實現扣非歸母凈利潤2.0億元，同比-22.8%。2026Q1實現營業(yè)總收入7.4億元，同比+24.2%；實現歸母凈利潤0.7億元，同比+5.5%；實現扣非歸母凈利潤0.7億元，同比+23.0%。
2025年魚制品穩(wěn)健增長，量販零食渠道高速增長。分渠道看，經銷模式/直營模式收入分別同比-13.6%/+47.8%，直營模式高速增長主要系量販零食渠道、直營商超渠道快速增長，2025年下半年量販零食渠道增長提速。分產品看，魚制品/禽類制品/豆制品/蔬菜制品及其他收入分別同比+7.3%/-11.9%/-6.5%/-4.0%，反映核心品類魚制品的全渠道滲透能力較強，禽類制品下滑主要系鵪鶉蛋在傳統(tǒng)流通渠道收入下滑所致。
2025年盈利能力階段性承壓。2025年毛利率29.3%，同比-1.2pp，主因渠道結構調整、部分原料價格上漲、新產能投產致折舊攤銷增加。銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+1.1/+0.7/+0.1/+0.4pp，銷售費用率上行主因公司增加了品牌宣傳推廣費用，管理費用率提升主因新工廠投產致職工薪酬增加、產線調整致折舊攤銷增加。2025年歸母凈利率/扣非歸母凈利率同比-2.1/-2.6pp。
2026Q1收入較快增長，扣非歸母凈利率較為平穩(wěn)。2026Q1收入同比+24.2%，與量販零食、新型商超等新渠道延續(xù)高增有關。2025Q4及2026Q1合并收入同比+11.2%。2026Q1毛利率/銷售費用率同比-2.9/-2.8pp，主要系渠道結構變化所致，毛銷差較為穩(wěn)定。2026Q1扣非歸母凈利率8.9%，同比-0.1pp，但歸母凈利率同比-1.7pp，主因政府補助同比減少。
盈利預測與投資建議：2025年公司調整蓄力，實現了與量販零食、商超定制化等渠道的合作深化，產品創(chuàng)新迭代能力進一步提升。2026Q1已初現調整成效，我們預計2026年公司增長動能恢復，在新品持續(xù)導入的背景下，量販零食等新興渠道有望維持高速增長，傳統(tǒng)渠道在產品升級迭代、渠道精細化運作的幫助下有望邊際改善?？紤]到公司新品在量販零食渠道旺銷、后續(xù)有望加快推向其他渠道，我們小幅上調2026-2027年盈利預測，并新增2028年盈利預測：預計2026-2028年公司實現營業(yè)總收入29.1/33.8/38.5億元（2026-2027年前預測值27.8/31.2億元），實現歸母凈利潤2.8/3.3/4.0億元（2026-2027年前預測值2.8/3.3億元），當前股價對應PE分別為18/15/13倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：新品推廣進度不及預期；行業(yè)競爭加??；原材料價格大幅上漲；食品安全風險。
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