>> 東吳證券-海天瑞聲(688787)2025年報&2026一季報點評：業(yè)績持續(xù)高增-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 653KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王紫敬,張文佳 |
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事件：公司發(fā)布2025年報&2026一季報，公司2025年營收3.77億元，同比增長59%；歸母凈利潤0.14億元，同比增長25%。2026年Q1營收0.97億元，同比增長39%；歸母凈利潤0.08億元，同比增長2161%，符合市場預期。
投資要點
收入持續(xù)高增：分業(yè)務來看，公司2025年計算機視覺業(yè)務收入1.48億元，同比+218%；自然語言業(yè)務收入0.51億元，同比+112%；智能語音業(yè)務收入1.50億元，同比-9%；訓練數(shù)據(jù)相關應用服務收入0.28億元，同比+1394%。2026Q1公司營收持續(xù)高增，主要系1）國內(nèi)外頭部大廠加大視頻、文本等方面AI數(shù)據(jù)投入；2）地方數(shù)據(jù)標注基地項目建設加快推進；3）東南亞數(shù)據(jù)交付基地完成產(chǎn)能爬坡。公司2025年毛利率48%，同比下滑，主要受定制化服務業(yè)務收入占比提升影響。2026Q1公司相對高毛利的訓練數(shù)據(jù)應用服務收入占比提升，整體毛利率改善至56%。
模型迭代加速推動需求快速提升：隨著AIAgent、文生視頻、AI編程等場景開始大規(guī)模應用，大模型以及垂類場景應用迭代速度不斷加快，推動客戶采購高質量專業(yè)數(shù)據(jù)的需求量和復雜度提升。公司多年服務阿里巴巴、字節(jié)跳動、騰訊、中國移動等頭部客戶，已成為多家行業(yè)領先企業(yè)的核心數(shù)據(jù)服務供應商，率先受益。除大廠外，公司積極拓展政府和央國企客戶，已為廣西、四川等地打造多類特色數(shù)據(jù)集，并同步推進湖南、內(nèi)蒙古等地的專項數(shù)據(jù)集建設。2026年3月，世界數(shù)據(jù)組織成立，海天瑞聲以發(fā)起單位身份深度融入。我們預計未來公司將繼續(xù)推進和地方政府共建高質量數(shù)據(jù)集，推動數(shù)據(jù)標注平臺和應用落地。
全球化布局持續(xù)優(yōu)化：公司進一步強化北美、歐洲及日韓銷售團隊，深化本地化服務能力，公司在東南亞新建的數(shù)據(jù)交付基地已進入穩(wěn)定運營階段，為海外業(yè)務貢獻了顯著的增量收入，未來將成為支撐公司全球化戰(zhàn)略的重要支點。
拓展具身智能等新場景：具身智能需要機器人在復雜的真實世界中實現(xiàn)自主感知、學習和適應，該能力的構建依賴海量來自“真實物理環(huán)境”的動態(tài)交互數(shù)據(jù)進行訓練。目前相關數(shù)據(jù)獲取成本高、覆蓋場景有限，供需缺口非常大。公司已與國內(nèi)某頭部具身廠商簽署真機數(shù)據(jù)采集合約，并與多家頭部具身廠商、科技大廠及地方政府啟動訂單對接，有望成為公司新的增長點。
盈利預測與投資評級：高質量數(shù)據(jù)集是人工智能發(fā)展的基礎，公司是A股稀缺的專注提供AI訓練數(shù)據(jù)解決方案的領軍企業(yè)，2026Q1新簽訂單及確認合作待簽署訂單同比增長超100%，業(yè)績有望持續(xù)高增，我們將公司2026-2027年EPS由0.92/1.50元調整至0.93/1.47元，預計2028年EPS為2.26元，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，項目回款不及預期，研發(fā)進展不及預期。
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