>> 申萬宏源-國泰海通(601211)業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)，擬回購注銷彰回饋股東-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 608KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝,金黎丹 |
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事件：4/24，國泰海通披露1Q26業(yè)績，符合預(yù)期。公司1Q26實現(xiàn)營收162.3億元，同比+59%，歸母凈利潤63.9億元，同比-48%；扣非歸母凈利潤57.1億元（剔除收購負商譽影響），同比+73%，環(huán)比+12.3%；1Q26扣非加權(quán)ROE為1.74%/yoy+0.05pct。公司于2025/3/14與海通證券財務(wù)并表，因此上文營收、扣非歸母凈利潤同比高增部分源于1Q25不包含2025/1/1-2025/3/14期間海通證券情況。
公司擬回購A股并注銷0.77億股，彰顯股東回報決心?；刭徆煞輥碓?數(shù)量：海通證券于2023-2024年回購的A股0.77億，按雙方合并換股比例（1:0.62）換算為國泰海通0.48億A股（占總股本0.27%）?；刭徲猛荆汗久鞔_將0.48億庫存股（A股）的用途從“維護公司價值及股東權(quán)益”變更為“用于注銷并減少公司注冊資本”，并在股東會審議通過后予以注銷?；刭弮r值：按4月24日國泰海通收盤價計算，回購上述0.48億庫存股對應(yīng)市值7.99億元。
1Q26全業(yè)務(wù)線實現(xiàn)同比正增，經(jīng)紀、資管、凈利息、投資增速均超過30%。1Q26國泰君安實現(xiàn)證券主營收入148.9億/同比+57%，環(huán)比-10%。各業(yè)務(wù)收入（同比/環(huán)比增速）如下：經(jīng)紀47.3億（+78%/+9%）、投行7.5億（+7%/-63%）、資管17.6億（+51%/-17%）；凈利息17.6億（+154%/-43%）、凈投資53.8億（+34%/+19%）。收入結(jié)構(gòu)如下：經(jīng)紀32%、投行5%、資管12%、凈利息12%、投資36%(剔除其他手續(xù)費收入及長股投)。
經(jīng)紀業(yè)務(wù)客戶資金快速提升，融資業(yè)務(wù)預(yù)計量穩(wěn)價跌。經(jīng)紀業(yè)務(wù)：1Q26A股（含滬深北市場）日均股基成交額為3.12萬億元/yoy+79%/qoq+28%。期末，國泰海通代理買賣證券款達到6,182億元，較25年末+20%。國泰海通的經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入增速基本持平行業(yè)（國泰海通yoy+78%，行業(yè)日均股基yoy+79%），我們預(yù)計公司股基市占率較穩(wěn)（2025年為8.56%）。兩融業(yè)務(wù)：1Q26市場日均兩融余額為2.66萬億元/較2025年末+42%，期末公司融出資金規(guī)模為2,545億元/較25年末+0.4%，測算公司融資市占率9.82%，較25年末下降0.22pct。
投行業(yè)務(wù)IPO及債承市占率均提升至行業(yè)第1。IPO：1Q26國泰海通IPO承銷45億元/yoy+78%/市占率提升至15.2%（VS中信證券市占率12.7%），公司IPO項目包含視涯科技-UW（主承銷商為國泰海通、中金公司，保薦機構(gòu)為國泰海通，該項目承銷保薦費為1.26億元）。再融資：1Q26國泰海通股權(quán)再融資承銷規(guī)模42億元/市占率2.1%。債承：1Q26國泰海通債承規(guī)模3778億元/yoy+11%/市占率10.4%（僅次于中信證券市占率13.5%）。項目儲備：1Q26末，公司進行中IPO項目儲備21單，排名行業(yè)第1。
總資產(chǎn)穩(wěn)健擴張，自營投資實現(xiàn)量價齊升。1Q26末公司總資產(chǎn)22,597億元，較上年末+7%，歸母凈資產(chǎn)3,364億元，較上年末+2%，經(jīng)營杠桿提升至5.4倍（VS 2025年5.1倍）。期末公司金融投資資產(chǎn)9481億元，較上年末+3%，其中FVOCI-股權(quán)邊際增長11%、衍生金融資產(chǎn)邊際增長38%。測算得到公司1Q26年化投資收益率2.30%（VS 4Q25為1.99%）。
投資分析意見：維持盈利預(yù)測，維持買入評級。報告期公司表現(xiàn)符合預(yù)期，維持盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司26-28E歸母凈利潤分別為255.8、296.6、329.5億元，同比分別-8.01%、+15.95%%和+11.09%，維持買入評級。國泰海通作為新國九條后首例大型券商間合并重組，響應(yīng)“培育一流投行和投資機構(gòu)”、“支持國有大型金融機構(gòu)做大做強”的政策，有望在2035年“2-3家具備國際競爭力的投資銀行”中占有一席，因此維持買入評級。
風險提示：回購事項需提交公司股東會審議；整合效果不及預(yù)期；市場大幅波動。
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