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業(yè)績簡評(píng)
　　 4月24日，公司披露2025年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營收143.6億元，同比-1.6%，其中配用電/醫(yī)療業(yè)務(wù)營收同比+0.4%/-8.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利12.7億元，同比-43.6%，主要系醫(yī)療板塊計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備3.6億元，毛利率28.0%，同比-6.8pct，主要系國內(nèi)用配電招標(biāo)價(jià)格波動(dòng)、部分地區(qū)首單突破毛利率較低及醫(yī)保政策改革持續(xù)深化影響所致，配用電/醫(yī)療業(yè)務(wù)毛利率同比-7.7/-5.5pct。
　　26Q1實(shí)現(xiàn)營收32.4億元，同比-10.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.7億元，同比-65.8%，實(shí)現(xiàn)毛利率25.0%，同比-3.9pct。截至26年一季度末，公司在手訂單157.4億元，同比+0.2%，海外配電訂單22.9億元，同比+37.7%。
　　經(jīng)營分析
　　海外市場持續(xù)突破，配電業(yè)務(wù)成增長新引擎。公司“全球化”戰(zhàn)略持續(xù)深化，25年海外實(shí)現(xiàn)營收27.8億元，同比+2.5%，海外在手訂單63.9億元，同比+11.1%。1）用電：電表銷量連續(xù)5年全球第一，成功獲得美國市場2.1億元電表首單，獲得埃及4.19億元智能電表訂單，并在巴西、尼日利亞等地持續(xù)交付AMI總包項(xiàng)目。2）配電：新增匈牙利、羅馬尼亞、吉爾吉斯斯坦、斯洛伐克等多個(gè)國家的首單突破，并在沙特、希臘、巴西、墨西哥等國家取得續(xù)單，25年海外配電在手訂單16.9億元，同比+41.4%。
　　國內(nèi)電表新標(biāo)準(zhǔn)驅(qū)動(dòng)價(jià)格回升、網(wǎng)外市場加大開拓力度。
　　1）網(wǎng)內(nèi)：國南網(wǎng)中標(biāo)維持行業(yè)領(lǐng)先，考慮到當(dāng)前國網(wǎng)已開始招標(biāo)“2025版”新一代智能電表，A級(jí)單相、B級(jí)三相、C級(jí)三相、D級(jí)三相價(jià)格環(huán)比+19%、+18%、+21%、+63%、+35%，看好電表價(jià)格上漲帶動(dòng)公司業(yè)績修復(fù)。2）網(wǎng)外：儲(chǔ)能、石油化工等新領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較快增長，數(shù)據(jù)中心已逐步取得國內(nèi)三大運(yùn)營商數(shù)千萬訂單。
　　醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)受醫(yī)保政策持續(xù)深化影響承壓，未來聚焦經(jīng)營改善。
　　在醫(yī)保政策改革持續(xù)深化的背景下，25年公司醫(yī)療服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收29.8億元，同比-8.8%，公司持續(xù)深耕康復(fù)領(lǐng)域，通過學(xué)科建設(shè)（如出版《重癥康復(fù)》專著）、模式創(chuàng)新（與三甲醫(yī)院共建醫(yī)聯(lián)體）和數(shù)字化升級(jí)等方式提升存量醫(yī)院的運(yùn)營效率和盈利能力。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.2/23.6/29.3億元,同比+43/+30/+24%,現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19/15/12倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提升
　　電網(wǎng)投資不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、醫(yī)院擴(kuò)張不及預(yù)期、醫(yī)療事故糾紛風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值、醫(yī)療政策變動(dòng)、匯率波動(dòng)