>> 國盛證券-匯綠生態(tài)(001267)光模塊的“新玩家”——整合、擴產(chǎn)與突破-260424
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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| 1714KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,宋嘉吉,黃瀚 |
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無限制-登錄即可下載 |
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收購武漢鈞恒科技轉(zhuǎn)型光通信業(yè)務(wù)。公司原主業(yè)為園林業(yè)務(wù)，在傳統(tǒng)園林業(yè)務(wù)增長乏力的大環(huán)境下，通過收購鈞恒科技開展光模塊業(yè)務(wù)，成功實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型切入光通信行業(yè)。鈞恒科技并表后，光通信產(chǎn)品已成為公司核心收入來源，2025年光電子器件收入占比72.4%，收入結(jié)構(gòu)實現(xiàn)重塑，光通信成為公司主營業(yè)務(wù)，成功進入高景氣高成長性賽道。待公司完成對鈞恒科技剩余股權(quán)的收購后，其全部利潤將歸屬于上市公司股東，公司歸母凈利潤有望在現(xiàn)有基礎(chǔ)上實現(xiàn)顯著提升，彈性空間大。
公司優(yōu)勢一：代工破局，在“強者恒強”中尋找生存邏輯。在光模塊行業(yè)頭部集中效應(yīng)日益顯著的背景下，鈞恒科技通過ODM/JDM/OEM代工模式開辟了獨特的發(fā)展路徑。這種“服務(wù)巨頭”的策略，使其深度綁定了全球光通信龍頭Finisar（現(xiàn)隸屬Coherent），2025年H1單一大客戶銷售占比超50%，不僅獲得了穩(wěn)定的訂單來源，更獲得了穩(wěn)定的供應(yīng)鏈支持和物料供給。這種發(fā)展模式讓鈞恒科技在巨頭林立的夾縫中找到了生存空間，并隨著客戶產(chǎn)品從低速向400G/800G/1.6T的迭代而自然成長。
公司優(yōu)勢二：設(shè)備自研構(gòu)建“成本護城河”，技術(shù)卡位布局硅光。作為國內(nèi)較早掌握COB（板上芯片封裝）工藝的企業(yè)，鈞恒科技在核心的耦合環(huán)節(jié)實現(xiàn)了高達40%的設(shè)備自研率，帶來了成本和產(chǎn)線調(diào)節(jié)優(yōu)勢。公司技術(shù)嗅覺敏銳，明確將硅光技術(shù)作為1.6T及以上速率產(chǎn)品的主攻方向，目前1.6T硅光模塊已進入客戶送樣認證階段，預計在2026年下半年至2027年迎來規(guī)模商用。同時，公司在LPO、CPO等前沿領(lǐng)域的探索，為未來參與scale-up領(lǐng)域的競爭儲備了技術(shù)籌碼。
公司優(yōu)勢三：產(chǎn)能擴張與全球化布局。匯綠生態(tài)資金注入為鈞恒科技掃清了物料瓶頸和產(chǎn)能擴張的資金障礙，公司產(chǎn)能快速爬坡。2026年新增年產(chǎn)能約為150萬只，疊加鄂州二期新產(chǎn)線，2027年相比2025年新增年產(chǎn)能預計約450萬只。而其在馬來西亞的海外基地布局，滿足了海外大客戶對供應(yīng)鏈安全的合規(guī)要求，也賦予了公司規(guī)避地緣政治風險、靈活調(diào)配全球產(chǎn)能的能力。
投資建議：公司收購鈞恒科技轉(zhuǎn)型光通信業(yè)務(wù)，代工模式綁定光通信龍頭開辟獨特發(fā)展路徑，完成鈞恒科技剩余股權(quán)收購后公司歸母凈利潤有望在現(xiàn)有基礎(chǔ)上顯著提升，未來有望受益于scale-up下光通信價值量增加的產(chǎn)業(yè)空間，我們預計公司2026/2027/2028年歸母凈利潤為2.5/3.8/4.9億元，對應(yīng)2026/2027/2028年P(guān)E分別為148/96/75倍。首次覆蓋給與“買入”評級。
風險提示：AI發(fā)展不及預期，光模塊速率提升不及預期，市場競爭風險，公司產(chǎn)能建設(shè)進度不及預期，公司收購事項進展不及預期，客戶集中風險，經(jīng)濟基本面風險，未來產(chǎn)品價格下行幅度超預期風險。
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