>> 國盛證券-美湖股份(603319)大規(guī)模投入短期壓制利潤，多點(diǎn)布局打開長期成長空間-260425
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁逸朦 |
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具體事件：公司發(fā)布2025年及2026Q1業(yè)績。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收22.5億元，同比+13.5%；歸母凈利潤1.0億元，同比-35.8%；2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收5.4億元，同比+3.7%，環(huán)比-12.5%；歸母凈利潤0.2億元，同比-59.3%，環(huán)比+189.6%。
大規(guī)模投入下業(yè)績短期承壓，新能源化與全球化雙輪驅(qū)動。2025年公司的毛利率/凈利率分別為19.6%/4.6%，分別同比-4.2pct/-3.8pct。業(yè)績下滑系多重因素影響：1）行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價格有所下降；2）大規(guī)模投入固定資產(chǎn)，產(chǎn)生較大折舊攤銷額（計(jì)提固定資產(chǎn)折舊1.4億元，同比+31.2%），相關(guān)產(chǎn)品尚未形成規(guī)模效應(yīng)，拖累毛利率；3）在執(zhí)行器等方面加大研發(fā)。全年研發(fā)費(fèi)用1.58億元，同比+37.4%，短期壓制利潤釋放。新能源業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)加大投入，2025年產(chǎn)銷雙旺，實(shí)現(xiàn)收入5.6億元，同比+20%。切入頭部新勢力車企等核心客戶供應(yīng)鏈，長沙350萬臺新能源電子泵項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2027年釋放產(chǎn)能，支撐業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。同時加快全球化布局，泰國工廠聚焦泵類與粉末冶金業(yè)務(wù)出海，配套東南亞及歐美客戶，新能源化和全球化穩(wěn)步推進(jìn)，有效優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
泵類產(chǎn)品銷量穩(wěn)健，并進(jìn)一步拓展至新應(yīng)用領(lǐng)域。在公司的泵類主業(yè)方面，柴油機(jī)油泵、汽油機(jī)油泵、變速箱泵產(chǎn)品銷量均表現(xiàn)穩(wěn)健，分別同比+0.1%/+1.0%/+0.5%，同時拓展該類產(chǎn)品在新能源汽車、熱管理等領(lǐng)域的應(yīng)用：1）備用電源中大馬力柴油機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)泵類產(chǎn)品（康明斯、卡特彼勒、濰柴、玉柴等）；2）面向服務(wù)器液冷系統(tǒng)的高功率電子水泵業(yè)務(wù)（工業(yè)富聯(lián)、卡特彼勒等）；3）液壓懸架泵（匯川聯(lián)合動力、德國托馬斯、法雷奧等）。液冷熱管理等新模塊空間廣闊，有望構(gòu)筑新的利潤增長點(diǎn)。
前瞻布局機(jī)器人等新興業(yè)務(wù)，拓寬公司成長邊界。依托精密制造及電機(jī)、控制器的核心優(yōu)勢，公司積極發(fā)展執(zhí)行器及零部件業(yè)務(wù)，2025年實(shí)現(xiàn)營收0.4億元。機(jī)器人領(lǐng)域，子公司美湖傳動布局減速器，具備年產(chǎn)5萬套精密諧波減速器的產(chǎn)能；執(zhí)行器領(lǐng)域，公司已具備全流程產(chǎn)品開發(fā)及量產(chǎn)能力，子公司美湖重慶規(guī)劃建設(shè)10萬套執(zhí)行器產(chǎn)能；粉末冶金零部件方面，公司在飛行汽車油泵方面已實(shí)現(xiàn)PEEK材料齒輪的小批量供貨，并設(shè)立從事產(chǎn)品端輕量化材料的子公司。新業(yè)務(wù)拓展順利，打開長期成長空間。
投資建議：公司泵類業(yè)務(wù)扎實(shí)，新能源零部件業(yè)務(wù)持續(xù)放量，并積極拓展熱管理、具身智能等新領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年的歸母凈利潤分別為1.9/2.3/2.7億元，對應(yīng)PE分別為69/56/47x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險、新技術(shù)新產(chǎn)品替代風(fēng)險、具身智能等新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、原材料及其它成本上升風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險。
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