>> 國海證券-菲利華(300395)2025年年報及2026一季報點評：步入發(fā)展快車道，電子布與光學(xué)有望打造第二增長曲線-260425
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董伯駿,王鵬 |
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事件:
2026年4月23日，菲利華發(fā)布2025年年度報告及2026年第一季度報告：2025年實現(xiàn)營業(yè)收入20.16億元，同比+15.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.43億元，同比+41.04%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.86億元，同比+46.19%；2026年Q1單季度，實現(xiàn)營業(yè)收入6.22億元，同比+53.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.44億元，同比+36.77%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.34億元，同比+41.49%。
投資要點:
2025年利潤高增，盈利能力顯著提升
2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.16億元，同比+15.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.43億元，同比+41.04%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.86億元，同比+46.19%。公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.15%，同比+1.76pct；銷售毛利率47.38%，同比+5.20pct；銷售凈利率21.15%，同比+2.42pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為2.62億元，同比-1.10%。
其中，公司2025Q4實現(xiàn)營業(yè)收入6.35億元，同比+48.24%，環(huán)比+34.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.09億元，同比+37.56%，環(huán)比-2.38%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為2.39%，同比+0.44pct，環(huán)比-0.15pct；銷售毛利率43.39%，同比+2.34pct，環(huán)比-4.54pct；銷售凈利率18.28%，同比-1.03pct，環(huán)比-3.19pct。
分產(chǎn)品看，2025年石英玻璃制品實現(xiàn)營收7.52億元，同比+14.62%，毛利率32.05%，同比+5.21pct；石英玻璃材料實現(xiàn)營收12.58億元，同比+19.86%，毛利率56.63%，同比+4.21pct；其他產(chǎn)品實現(xiàn)營收0.06億元，同比-84.47%，毛利率26.45%，同比+3.95pct。其中，公司石英玻璃制品一銷量為1442.11噸，同比+30.79%，主要系2025年AI發(fā)展帶動光通訊行業(yè)需求增長；石英玻璃制品二銷量為56.46萬件，同比-34.43%，主要系光伏行業(yè)需求下降、市場競爭加劇和產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整綜合所致；石英玻璃制品三銷量為0.18億米，同比+8.68%；石英玻璃材料一銷量為2903.51噸，同比-18.49%，主要系光伏行業(yè)需求下架和市場競爭加劇影響；石英玻璃材料二銷量為527.52噸，同比+52.97%，主要系拓展外部客戶和減少生產(chǎn)量以平衡產(chǎn)銷綜合所致。分地區(qū)看，境內(nèi)實現(xiàn)營收14.39億元，同比+21.61%，毛利率51.56%，同比+4.45pct；境外實現(xiàn)營收5.78億元，同比+3.38%，毛利率36.96%，同比+5.24pct。
2026Q1盈利能力持續(xù)提升，歸母凈利潤同環(huán)比快速增長
2026年Q1單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.22億元，同比+53.04%，環(huán)比-2.06%，主要系銷售訂單增加，營業(yè)收入增加；實現(xiàn)歸母凈利潤1.44億元，同比+36.77%，環(huán)比+31.30%；扣非歸母凈利潤1.34億元，同比+41.49%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為3.06%，同比+0.55pct，環(huán)比+0.67pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為0.21億元，同比-86.91%，主要系銷售回款減少，支付的職工薪酬和支付的各項稅費增加。銷售毛利率為50.74%，同比+0.79pct，環(huán)比+6.81pct；銷售凈利率23.85%，同比+0.22pct，環(huán)比+5.58pct。
期間費用方面，2026年Q1公司銷售費用率1.25%，同比+0.07pct，環(huán)比-0.73pct，主要系銷售規(guī)模擴大，銷售人員增加，薪酬及股權(quán)激勵攤銷費用增加；管理費用率8.34%，同比+0.12pct，環(huán)比-1.61pct，主要系職工薪酬增加，資產(chǎn)折舊攤銷費用增加；財務(wù)費用率0.92%，同比+1.25pct，環(huán)比+0.11pct，主要系匯兌損失增加；研發(fā)費用率12.34%，同比-2.77pct，環(huán)比-0.97pct。
合成石英材料五期竣工投產(chǎn)，電子布與光學(xué)有望打造第二增長曲線
公司全面優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局。石英電子布因其優(yōu)異的介電損耗和超低的膨脹系數(shù)，是應(yīng)用于高頻高速覆銅板（CCL）的優(yōu)選材料，公司相繼推出多種高端極薄布、超薄布、極細(xì)紗、超細(xì)紗，并成功研發(fā)出超低介電、超低膨脹系數(shù)等高性能電子級石英纖維和石英布，已具備從石英砂、石英棒、石英電子紗到石英電子布全產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)垂直一體化的研發(fā)和生產(chǎn)能力。目前公司研發(fā)的超薄石英電子布產(chǎn)品正處于客戶端小批量測試及終端客戶的認(rèn)證階段，2025年石英電子布實現(xiàn)銷售收入9837.37萬元。此外，合成石英材料五期項目順利竣工投產(chǎn)，新增產(chǎn)能150噸，合成六期項目規(guī)劃同步啟動;合肥光微光掩膜基版精密加工項目實現(xiàn)小批量出貨;濟南光微高端電子專用材料精密加工項目目前基礎(chǔ)規(guī)格產(chǎn)品量產(chǎn)線已完成通線，高階產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝已按照計劃同步啟動開發(fā)。
公司多項核心技術(shù)實現(xiàn)突破性進展。摻鈦超低膨脹合成石英大規(guī)模熔制工藝取得關(guān)鍵突破，合成石英砂雜質(zhì)控制水平達到國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先，三明治復(fù)合產(chǎn)品實現(xiàn)尺寸突破，VAD產(chǎn)品順利投產(chǎn)；大口徑合成石英玻璃的制備技術(shù)已實現(xiàn)φ2000mm合成石英玻璃批量供貨；低羥基合成石英玻璃的制備技術(shù)已實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)；高純合成石英砂及其制品已穩(wěn)定量產(chǎn)雜質(zhì)含量≤1ppm的高純合成石英砂。
盈利預(yù)測和投資評級
航空航天需求逐步復(fù)蘇，疊加石英電子布高景氣需求，公司有望進入高速成長期。預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為31.30、44.44、68.14億元，歸母凈利潤分別為7.56、11.35、17.71億元，對應(yīng)的PE分別為75、50和32倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；市場需求下降風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；投資決策
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