>> 興業(yè)證券-山東路橋(000498)2025年報點評：現(xiàn)金流大幅改善，毛利率逆勢提升-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃楊,季賢東,李明 |
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山東路橋發(fā)布2025年報：公司2025年實現(xiàn)營業(yè)總收入685.68億元，同比減少3.90%。實現(xiàn)歸母凈利潤22.27億元，同比減少4.12%。實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤20.84億元，同比減少3.36%。其中，Q4實現(xiàn)營業(yè)收入272.14億元，同比減少5.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.18億元，同比減少5.56%。
公司收入略微承壓，海外業(yè)務收入逆勢增長。2025年建筑業(yè)施工、商品混凝土加工及材料銷售、工程設計咨詢、周轉材料設備租賃及其他的業(yè)務收入分別為661.10/8.76/4.11/11.7億元，同比分別減少1.95%/28.58%/18.59%/46.77%，主要受地方政府化債導致部分項目開工不足、項目進度不及預期影響，公司收入有所下滑。2025年國內/國外分別實現(xiàn)營收633.00/52.67億元，同比分別變動-5.08%/+12.87%，公司緊跟國家高質量共建“一帶一路”戰(zhàn)略，以匈塞鐵路為代表的海外重大項目順利推進，支撐海外收入快速增長。
毛利率逆勢提升，盈利能力預期持續(xù)增強。公司2025年實現(xiàn)綜合毛利率14.36%，同比上升1.16pct，實現(xiàn)凈利率4.87%，同比上升0.64pct。分季度來看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分別為11.45%/11.48%/14.14%/17.50%，同比分別變動-0.63pct/-0.70pct/+1.53 pct /+2.94pct。2025年營業(yè)成本同比下降5.18%，大于營業(yè)收入3.9%的降幅，直接拉升毛利率。其中，建筑業(yè)施工的毛利率達14.33%，同比上升1.97pct。公司毛利率提升，得益于重點經營開發(fā)利潤高、回款快、信譽好的優(yōu)質項目，為毛利率水平提升做好支撐；其次公司不斷提升項目管理水平，通過科學管理和集約采購，促進降本增效，有效提升了在建項目利潤；此外，加強了收尾或完工項目管理，加快項目變更、調差等事項的確認。
2025年經營性現(xiàn)金流由負轉正，分紅率提升至15.38%。2025年經營現(xiàn)金流凈流入2.57億元，同比多流入53.96億元，同比增長105.00%。分季度來看，Q1、Q2、Q3、Q4經營性現(xiàn)金流凈額分別為-5.25/-11.98/+3.34/+16.46億元，同比分別變動+22.36/-13.62/+37.67/+7.56億元。經營性現(xiàn)金流由負轉正得益于公司堅持激勵與約束并重，狠抓“兩金”清收與壓降。公司2025年擬現(xiàn)金分紅3.43億元，分紅比例15.38%，同比增加2.08pct，回饋股東力度上升。
業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，公司業(yè)績有望穩(wěn)健增長。作為國內建筑領域的核心企業(yè)，公司現(xiàn)有訂單儲備充裕，2025年公司實現(xiàn)中標額1040.41億元，同比增長13.73%，為同年營業(yè)收入的1.52倍。2025年公司海外業(yè)務拓展成效顯著，實現(xiàn)中標額167.93億元，同比增長83.93%。2025年公司在新能源施工業(yè)務中標額99.47億元，同比增長188%，風電儲能、水利工程、設施農業(yè)工程等新興業(yè)務從無到有，改變了傳統(tǒng)路橋“一元獨大”的格局，構建了多極支撐的業(yè)務體系。
盈利預測：我們預計公司2026-2028年的歸母凈利潤分別為21.21億元/22.16億元/23.49億元，同比分別增長-4.8%/4.5%/6.0%，EPS分別為1.37元/1.43元/1.51元，4月23日收盤價對應PE分別為4.2倍/4.0倍/3.8倍，維持“增持”評級。
風險提示：地方政府化債與支付風險、地緣政治風險、原材料成本波動風險等
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