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2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入177.18億元（yoy -8.79%），歸母凈利潤(rùn)0.42億元（同比扭虧，上年同期-1.44億元），扣非歸母凈利潤(rùn)-0.06億元（同比減虧1.49億元）。業(yè)績(jī)改善主要受益于公司內(nèi)部降本增效及費(fèi)用管控，部分對(duì)沖了鋼材價(jià)格下行和原燃料高位運(yùn)行的負(fù)面影響。展望后市，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化及重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)，公司業(yè)績(jī)有望修復(fù)。維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　26Q1同比扭虧，毛利率微增與費(fèi)用下行共振
　　2026年一季度，公司毛利率為3.10%，同比提升0.40pct，主要得益于內(nèi)部降本增效（噸鋼成本下降約72元），部分對(duì)沖了鋼材價(jià)格低位運(yùn)行的負(fù)面影響。期間費(fèi)用率為2.76%，同比下降0.40pct。其中，銷售費(fèi)用0.64億元（yoy -6.48%），管理費(fèi)用2.40億元（yoy +12.78%），研發(fā)費(fèi)用1.30億元（yoy -37.57%），財(cái)務(wù)費(fèi)用0.55億元（yoy -56.37%），財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降主要因利息支出減少及利息收入增加。非經(jīng)常性損益0.48億元，主要為資產(chǎn)處置收益，對(duì)利潤(rùn)有一定貢獻(xiàn)。剔除后扣非歸母凈利潤(rùn)為-0.06億元，同比減虧1.49億元，反映主營(yíng)業(yè)務(wù)仍在盈虧平衡附近。
　　26Q1鋼材價(jià)格低位運(yùn)行，鐵水成本行業(yè)排名大幅提升
　　2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入177.18億元（yoy -8.79%），歸母凈利潤(rùn)0.42億元（同比扭虧），扣非歸母凈利潤(rùn)-0.06億元（同比減虧）。據(jù)公司披露及行業(yè)數(shù)據(jù)，2026年一季度國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格整體低位運(yùn)行，原燃料價(jià)格高位波動(dòng)，行業(yè)面臨較大經(jīng)營(yíng)壓力。公司生產(chǎn)鐵水475萬(wàn)噸、粗鋼521萬(wàn)噸、品種材500萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)3.94%、1.17%、2.04%。公司鐵水成本行業(yè)排名從16位提升至第3位，噸鋼成本下降約72元，降本成效顯著。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)，重點(diǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能釋放有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)改善
　　面向2026年，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和降本增效，致力于提升高端產(chǎn)品占比和運(yùn)營(yíng)效率。業(yè)務(wù)層面，公司推動(dòng)"2+2+N"產(chǎn)品戰(zhàn)略，高等級(jí)CSP產(chǎn)線、重型H型鋼項(xiàng)目、車輪項(xiàng)目等重點(diǎn)工程按計(jì)劃推進(jìn)。國(guó)際化層面，板帶出口占比持續(xù)提升，海外市場(chǎng)拓展取得進(jìn)展。26Q1 "2+2+N"產(chǎn)品占比47.4%（同比+6.4pct），板帶產(chǎn)品終端占比59.2%（同比+19.3pct），板帶出口占比11.8%（同比+2.9pct）。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、重點(diǎn)產(chǎn)線投產(chǎn)及降本措施持續(xù)深化，公司業(yè)績(jī)有望逐季修復(fù)。
　　維持“持有”評(píng)級(jí)
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，測(cè)算公司26-28年公司歸母凈利潤(rùn)分別為12.99/19.91/22.28億元，BVPS為3.23/3.44/3.65元。公司近五年P(guān)B均值0.91X，我們維持溢價(jià)50%反映公司盈利向好趨勢(shì)確立，后續(xù)雙碳政策若持續(xù)進(jìn)行或進(jìn)一步改善行業(yè)和公司利潤(rùn)，26年P(guān)B取1.37X；并基于4月25日人民幣與港元匯率0.87、近三個(gè)月A/H溢價(jià)率70%（26-4-25），A/H目標(biāo)價(jià)4.41元/2.98港元（前值4.36元/2.83港元，基于26年P(guān)B 1.35X），維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼材價(jià)格大幅下行風(fēng)險(xiǎn)；原燃料價(jià)格高位波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。