>> 浙商證券-金融工程點評：5 月，微盤股有望迎來強勢期-260426
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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| 676KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳奧林 |
| 下載權限： |
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核心觀點
5月，市場或轉震蕩而非深度回調。由于缺乏明確主線，資金由前期熱點外溢，量化產(chǎn)品敞口或因此放開，且近期量化新產(chǎn)品備案激增，微盤股迎來投資機會。結構上，在補庫需求驅動下，化工行業(yè)的需求彈性可能超出市場預期，我們建議重點關注。
5月，重視微盤股投資機會
資金或從主線外流，微盤股受益。自2025年下半年以來，市場主線主要聚焦于科技成長和順周期兩大方向。我們判斷，后續(xù)風險偏好進一步上修的空間有限，科技成長的強勢行情可能進入尾聲；同時，順周期板塊缺乏預期的進一步催化。因此，5月市場可能進入主線缺失的混沌期。
新發(fā)激增，敞口回歸。2026年2月起，新發(fā)規(guī)模明顯反彈，前期積壓的需求逐步釋放。截至4月19日，量化產(chǎn)品四周累計新發(fā)數(shù)量約693只，大量資金存在建倉需求。2025年三季度，因超額收益波動加大，私募管理人整體收緊了市值風格敞口，至今未完全放開。當資金追逐主線時，量化基金被動收縮敞口，微盤走弱；而當主線不明朗時，微盤有望獲得增量流動性。
為什么結構上核心關注化工？
庫存緩沖下，下游需求或尚未受到明顯影響。我們此前報告《油價高位：順周期邏輯與沖擊量化測算》中統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，庫存越多，行業(yè)的“緩沖墊”越足，對應在成本壓力下行業(yè)能夠維持不漲價的時間越長，目前這一緩沖期可能有1-2個季度。實際上，從已公布數(shù)據(jù)來看，受油價影響較大的塑料、紡服等行業(yè)，3月價格基本維持穩(wěn)定。因此，既然下游價格尚未明顯上漲，那么對終端需求的影響可能就還不大。作為驗證，4月歐元區(qū)及美國制造業(yè)PMI初值均大超市場預期，雖然這可能在一定程度上受到供應商交貨時間延長的影響，但至少能夠說明，目前全球制造業(yè)周期復蘇的趨勢尚未被明顯沖擊。
不過，中上游行業(yè)可能正面臨需求停滯，化工行業(yè)近期受到的沖擊可能最大。雖然下游終端需求尚未受損，但高原料價格下，下游可能正在消耗庫存以滿足需求，對中上游產(chǎn)品的采購意愿可能大幅下滑。以聚酯產(chǎn)業(yè)鏈為例（原油→石腦油→PX→PTA→滌綸長絲→紡織等下游需求），從近期數(shù)據(jù)可見，下游開工率幾乎無變化，而越靠近上游，開工率下滑越顯著，同時下游產(chǎn)品庫存大幅去化。這一邏輯非常直接：終端需求尚未受到?jīng)_擊→下游開工率維持高位；但缺原料+下游無法承受高價→下游依賴庫存原料維持生產(chǎn)，減少對上游的采購→上游開工率大幅下滑。但是，需要意識到，供給端擾動對化工行業(yè)的需求沖擊可能是暫時的，既然下游正在消耗庫存以滿足需求，那么待供應鏈正常化，被消耗的庫存就存在剛性回補需求，即化工行業(yè)目前的需求并非消失，而是轉移到了未來。向后看，在補庫需求驅動下，化工行業(yè)的需求彈性可能超出市場預期，我們建議重點關注。
風險提示
1、本篇報告結論由量化模型得出，模型基于歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計歸納，結論未來存在失效風險。
2、測算偏差風險，市場環(huán)境變化可能造成測算數(shù)據(jù)相較于實際數(shù)據(jù)偏離。
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