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公告要點(diǎn)：2025Q4/2026Q1公司單季度營收分別為125.6/41.0億元，25Q4同環(huán)比分別+168%/+114%，26Q1同環(huán)比分別+9%/-67%；25Q4/26Q1單季度歸母凈利潤分別為-11.4/-8.7億元；25Q4/26Q1單季度扣非歸母凈利潤分別為-13.3/-8.8億元。
　　25Q4/26Q1毛利率穩(wěn)定為正。1）營收：25Q4/26Q1公司實(shí)現(xiàn)銷量9.8/2.9萬輛，25Q4同環(huán)比+113.2%/+121.1%，26Q1同環(huán)比+5%/-70%，其中享界25Q4/26Q1銷量為2.3/0.9萬輛，環(huán)比+184.6%/-62%，享界銷量25Q4占比為23.9%，環(huán)比+5pct，主要受到享界S9T上市影響；26Q1享界銷量為0.9萬輛，銷量占比進(jìn)一步提高。公司25Q4/26Q1整體ASP為12.8/14.1萬元，25Q4同環(huán)比分別+26%/-3%，26Q1同環(huán)比分別+4%/+10%。2）毛利率：公司25Q4/26Q1毛利率分別為4.3%/3.0%，25Q4同環(huán)比分別+26/+2pct，26Q1同環(huán)比分別+11/-1pct。享界放量下公司毛利率同比持續(xù)改善。3）費(fèi)用率：公司25Q4銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為9%/1.1%/5.4%，同比分別+3/-4/-9pct，環(huán)比分別-3.0/-2/-3pct。26Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.8%/3.5%/12.9%，同比分別+7/-2/+0pct，環(huán)比分別+7.0/+2/+8pct。4）凈利潤：25Q4/26Q1合并報(bào)表口徑單車虧損1.4/3.0萬元（扣非后）。
　　盈利預(yù)測與投資評級：由于行業(yè)競爭加劇，我們下修公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)期至-25/-3億元（原為-14/14億元），我們預(yù)期公司2028年歸母凈利潤為18億元?？紤]到享界新車有望在26年下半年上市，享界品牌后續(xù)放量可期，我們?nèi)跃S持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新車上量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；智能化技術(shù)創(chuàng)新低于預(yù)期等。