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事件：廣發(fā)證券披露26年一季報(bào)，單季盈利表現(xiàn)超預(yù)期。（此前我們預(yù)計(jì)行業(yè)Q1同比盈利增速水平為+35%，扣非口徑）26年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收116.8億元，同比+64.3%，環(huán)比+25.2%；歸母凈利潤47.1億元，同比+70.7%，環(huán)比+70.1%。單季ROE（加權(quán)）3.32%，同比+1.26個(gè)百分點(diǎn)。單季業(yè)務(wù)及管理費(fèi)率45.9%，同比-3.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　財(cái)富零售：一季度市場交投活躍驅(qū)動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增收，服務(wù)能力基礎(chǔ)夯實(shí)。一季度，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入31.4億元，同比+53.5%。同期市場日均股基成交額31246億元，同比+79%。截至一季度末，公司共4875人獲得投顧資格（Choice統(tǒng)計(jì)，中證協(xié)數(shù)據(jù)），行業(yè)排名超越中信證券升至行業(yè)第2位（25年末排名第3）。后續(xù)，公司由傳統(tǒng)代銷向以研究為核心驅(qū)動(dòng)力的解決方案化、資產(chǎn)配置化、買方投顧化轉(zhuǎn)型升級進(jìn)程值得關(guān)注。
　　資產(chǎn)管理：廣發(fā)基金+易方達(dá)基金是公司重要的穩(wěn)健創(chuàng)利基本盤。一季度，公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理及基金管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入24.6億元，同比+45.5%。廣發(fā)基金（控股公募，持股比例54.53%）一季度末非貨管理規(guī)模約9365億元（wind剔除ETF聯(lián)接基金市值口徑，下同），同比+20%，保持行業(yè)第3。非貨ETF增速亮眼，規(guī)模增至約2566億元，同比+56%。此外，另類投資/FoF基金/QDII管理規(guī)模凈值分別同比+634%/+250%/+49%。易方達(dá)基金（參股公募，持股比例22.65%）一季度末非貨管理規(guī)模約14847億元，同比+13%，保持行業(yè)第1。貨基規(guī)模增速優(yōu)異，同比+33%，升至行業(yè)首位（25Q1排名第4，25年末排名第3）。此外，另類投資/FoF基金/QDII管理規(guī)模凈值分別同比+139%/+71%/+34%。
　　自營投資：金融投資資產(chǎn)積極擴(kuò)表，單季自營投資收益貢獻(xiàn)重要增收動(dòng)能。一季度末公司金融投資資產(chǎn)達(dá)5709億元，較年初+16.7%。結(jié)構(gòu)方面，交易性金融資產(chǎn)較年初+24.0%；債權(quán)投資較年初-2.5%；其他債權(quán)投資較年初-18%；其他權(quán)益工具較年初+27.2%；衍生金融資產(chǎn)較年初+50.6%。測算一季度公司實(shí)現(xiàn)投資收益47.7億元，同比+107.9%，環(huán)比+61.6%。一季度單季投資收益率測算為0.9%。
　　投資銀行：投行業(yè)務(wù)延續(xù)溫和修復(fù)。一季度公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入1.6億元，同比+6.9%。其中，一季度債券承銷金額908.98億元（wind發(fā)行日口徑），同比+50.4%。
　　投資分析意見：維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司財(cái)富零售+參/控股公募價(jià)值主線扎實(shí)清晰，Q1經(jīng)營業(yè)績在25年高增基礎(chǔ)上再進(jìn)一步，我們看好公司全年盈利續(xù)創(chuàng)優(yōu)異表現(xiàn)。維持26-28年公司歸母凈利潤預(yù)測為160.58億元/176.30億元/193.04億元，同比分別+17.2%/+9.8%/9.5%?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)26-28年P(guān)B 1.12x/1.04x/0.97x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場交投活躍度超預(yù)期下滑；跨境資本流動(dòng)、大宗商品價(jià)格波動(dòng)帶來市場風(fēng)險(xiǎn)。