>> 申萬宏源-藥明康德(603259)化學業(yè)務繼續(xù)引領高增長，一季度收入利潤超預期-260428
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余玉君 |
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事件：
公司發(fā)布2026年一季度業(yè)績。報告期內，公司營業(yè)收入達124.4億元，同比增長28.8%，其中持續(xù)經營口徑業(yè)務收入增速達39.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為46.5億元，同比增長26.7%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤42.76億元，同比大增83.56%。業(yè)績增長超市場預期。
投資要點：
三大業(yè)務板塊全線兩位數(shù)增長，化學業(yè)務領跑。根據(jù)公司2026年一季報披露，各業(yè)務板塊表現(xiàn)如下：化學業(yè)務實現(xiàn)收入106.2億元，同比增長43.7%，是公司增長的核心引擎。其中小分子D&M（工藝研發(fā)和生產）業(yè)務收入69.3億元，同比大幅增長80.1%；TIDES業(yè)務（寡核苷酸和多肽）收入23.8億元，同比增長6.1%，公司預計全年TIDES業(yè)務收入將實現(xiàn)約40%增長，規(guī)模有望突破150億元。TIDESD&M服務客戶數(shù)同比提升28%，服務分子數(shù)量同比提升59%。其他業(yè)務中，測試業(yè)務實現(xiàn)收入11.3億元，同比增長27.4%；生物學業(yè)務：實現(xiàn)收入6.7億元，同比增長10.1%，同樣重返兩位數(shù)增長。
在手訂單持續(xù)增長，業(yè)績確定性高。截至2026年3月末，公司持續(xù)經營業(yè)務在手訂單達到597.7億元，同比增長23.6%，再次刷新歷史高點。充足的訂單儲備為公司沖擊2026年全年513億至530億元的營收目標奠定了超預期基礎，也為未來業(yè)績的持續(xù)釋放提供了極高能見度的保障。
毛利率超50%，盈利能力創(chuàng)歷史新高。2026年第一季度公司毛利率攀升至50.4%，經調整利潤率達37%，持續(xù)不斷走高。盈利能力的顯著提升主要歸因于：（1）生產工藝的持續(xù)優(yōu)化和經營效率的改善；（2）臨床后期和商業(yè)化大項目占比增加，產能利用率不斷提升；（3）規(guī)模效應與工藝改進的疊加效應。
盈利預測與投資評級。公司為全球醫(yī)藥行業(yè)提供一體化、端到端的新藥研發(fā)和生產服務，通過獨特的“CRDMO”和“CTDMO”業(yè)務模式，不斷降低研發(fā)門檻。根據(jù)公司2025年年報指引，2026年公司整體收入預計達到513-530億元，持續(xù)經營業(yè)務收入同比增長18%-22%。由于2025年和2026Q1業(yè)績持續(xù)超預期，我們預期2026年的營業(yè)總收入為537.78億元，略超公司指引，并上調26-27年歸母凈利潤為172.34、211.55億元（前值預測為128.42、147.31億元），2026年歸母凈利潤小幅下滑預測主要基于2025年公司因出售康德弘翼和藥明津石產生了較大投資收益。此外首次新增2028年歸母凈利潤預測為255.06億元，2026-2028年對應PE分別為17倍、14倍、12倍，維持“買入”評級。
風險提示：全球創(chuàng)新藥投入放緩，全球投融資不及預期，行業(yè)競爭加劇風險等。
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