>> 國金證券-浙能電力(600023)財報點評：25年歸母凈利達75億元，26Q1受電價影響業(yè)績承壓-260428
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
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| 1309KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜濤,許子怡 |
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業(yè)績簡評
2026年4月27日公司披露2025年報及2026年一季報，2025年公司實現(xiàn)營收796億元（同比-9.6%），歸母凈利潤75.28億元（同比-3.0%），計提減值影響業(yè)績4.57億元（主要為中來股份）；2026Q1營收157億元（同比-11.0%），歸母凈利潤9.47億元（同比-11.8%）。
經(jīng)營分析
主業(yè)受光伏制造拖累，毛利潤同比下滑，電力業(yè)務(wù)燃料成本抵消電價下降不利影響、盈利能力同比提升：2025年公司火電電價同比-4.6分，電力業(yè)務(wù)毛利率同比+1.29個百分點。截止2025年末公司管理機組總裝機容量41.04GW，受益于25年內(nèi)新增投產(chǎn)嘉興9號、臺二3號兩臺煤電百萬機組，2025全年完成上網(wǎng)電量1737億千瓦時（同比+5.4%）；26Q1完成上網(wǎng)電量379億千瓦時（同比+3.5%），26Q1業(yè)績下滑預(yù)計主要為電價下行影響。當(dāng)前公司在建臺二二期、嘉興四期各一臺共計2GW煤電，期待投產(chǎn)增厚凈資產(chǎn)。
投資收益貢獻38.50億元、穩(wěn)定增厚利潤：2025年公司投資收益達38.50億元，其中長期股權(quán)投資收益34.29億元，統(tǒng)計參股核電部分12.31億元（同比+1.8%），參股火電16.27億元（同比23.2%）；2026Q1投資收益達8.54億元（同比-5.4%）。公司較早依托省內(nèi)資源深度布局核電領(lǐng)域，持股中國核電2.26%，伴隨核電裝機投產(chǎn)加速，公司投資收益亦有望穩(wěn)中有增。
2025年分紅比例大幅提升至59%，并規(guī)劃26中期分紅：2025全年公司擬累計現(xiàn)金分紅44.25億元（上年同期為38.89億元，2025中期已分配6.7億元），占歸母凈利潤的58.78%（上年同期為50.15%），最新收盤價對應(yīng)2025年度股息率達5.7%。同時，公司擬2026年中報披露時分紅不低于20%；若考慮按照2026年歸母凈利潤的50%進行分紅，則2026年度股息率為3.9%。
盈利預(yù)測、估值與評級
公司作為浙江省最大發(fā)電企業(yè)，控股火電機組占省內(nèi)統(tǒng)調(diào)火電50%以上，2025-2026年受年度長協(xié)電價下滑影響業(yè)績承壓，近期伴隨能源價格抬升、部分省份月度及現(xiàn)貨電價已回升，期待浙江省電價亦有所變化、公司裝機投產(chǎn)增厚利潤。綜合考慮下，我們調(diào)整公司2026-2028年歸母凈利潤預(yù)測至60.85/70.17/76.37億元，對應(yīng)EPS為0.45/0.52/0.57元；公司股票現(xiàn)價對應(yīng)A股PE估值為12.7/11.0/10.2倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
煤價持續(xù)上行；項目建設(shè)、上網(wǎng)電價不及預(yù)期等。
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