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炬華科技2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.87億元（yoy-16.85%），歸母凈利5.67億元（yoy-14.72%）；公司26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.96億元（yoy-31.59%），歸母凈利0.95億元（yoy-45.51%）。我們認(rèn)為主要系受到2025年國(guó)內(nèi)電表招標(biāo)數(shù)量及價(jià)格下滑影響，伴隨新標(biāo)表開(kāi)啟招標(biāo)替換，同時(shí)公司海外市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)拓，我們看好公司盈利持續(xù)提升，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司盈利階段性承壓
　　公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.87億元（yoy-16.85%），歸母凈利5.67億元（yoy-14.72%），扣非歸母凈利4.82億元（yoy-25.24%）；2025年分別實(shí)現(xiàn)毛、凈利率43.10%、34.31%，yoy-4.45、+1.27pct。公司25年期間費(fèi)用率11.59%，同比+0.19pct，其中銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.53%、4.35%、-4.45%、8.17%，同比+0.26、+0.83、-1.61、+0.71pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率顯著下降主要系本報(bào)告期收到的銀行存款利息增加所致。公司26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.96億元（yoy-31.59%），歸母凈利0.95億元（yoy-45.51%）；26Q1分別實(shí)現(xiàn)毛、凈利率40.97%、32.26%，yoy-1.55、-8.41pct。我們認(rèn)為公司盈利階段性承壓主要系受到2025年國(guó)內(nèi)電表招標(biāo)數(shù)量及價(jià)格下滑影響。
　　主業(yè)受?chē)?guó)內(nèi)電表降價(jià)及新老標(biāo)準(zhǔn)交替階段影響，收入有所下滑
　　公司2025年分板塊經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)分化，智慧計(jì)量與采集系統(tǒng)、智能電力終端及系統(tǒng)、智能流量?jī)x表及系統(tǒng)、物聯(lián)網(wǎng)傳感器及配件、智能配用電產(chǎn)品及系統(tǒng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.57、0.70、0.64、0.40、0.37億元，同比-11.22%、+8.07%、+19.25%、-76.09%、-56.89%；毛利率分別為44.62%、39.29%、24.71%、21.18%、28.53%，同比-6.53、-2.32、+0.14、-11.94、+5.45pct。智慧計(jì)量與采集系統(tǒng)為公司主要收入與利潤(rùn)來(lái)源，2025年?duì)I收占比達(dá)86.39%，但受?chē)?guó)內(nèi)電表降價(jià)及新老標(biāo)準(zhǔn)交替階段影響，營(yíng)收有一定下滑。
　　海外毛利率有所提升，研發(fā)投入夯實(shí)技術(shù)壁壘
　　公司2025年國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.99億元（yoy-17.87%），占比88.88%，受電網(wǎng)招標(biāo)節(jié)奏影響明顯；國(guó)外營(yíng)收1.88億元（yoy-7.68%），占比11.12%。公司2025年國(guó)內(nèi)、外毛利率43.18%、42.47%，同比-5.57、+5.63pct，國(guó)內(nèi)主要系國(guó)內(nèi)電網(wǎng)競(jìng)價(jià)激烈所致，海外市場(chǎng)毛利率有明顯提升。同時(shí)，公司25年研發(fā)投入1.38億元，占營(yíng)收8.17%，持續(xù)投入高端計(jì)量、雙模通信云邊集中器等產(chǎn)品，為新型電力系統(tǒng)與智慧能源場(chǎng)景儲(chǔ)備技術(shù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到電表降價(jià)影響，我們下調(diào)公司26-27年歸母凈利潤(rùn)-23.04%/-23.92%至6.26/6.90億元（前值8.13/9.07億元），新增28年預(yù)測(cè)7.67億元，對(duì)應(yīng)26-28年EPS為1.22/1.34/1.49元。截至4月27日，可比公司26年Wind一致預(yù)期PE均值為13倍，給予公司26年13倍PE，給予目標(biāo)價(jià)15.86元（前值18.15元，對(duì)應(yīng)25年13倍PE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能電表中標(biāo)量不及預(yù)期：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下降；充電樁業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。