>> 東興證券-甘源食品(002991)經(jīng)營拐點明確，渠道及產(chǎn)品步入健康軌道-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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| 788KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孟斯碩,王潔婷 |
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事件：公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入20.96億元，同比-7.15%；歸母凈利潤2.08億元，同比-44.59%；扣非歸母凈利潤1.90億元，同比-44.27%。單Q4營收5.63億元，同比-13.6%；歸母凈利0.52億元，同比-47.19%，扣非歸母凈利潤0.51億元，同比-45.84%。2026年Q1公司業(yè)績進一步修復，實現(xiàn)營業(yè)收入6.18億元，同比+22.51%；歸母凈利潤0.66億元，同比+25.73%；扣非凈利潤0.59億元，同比+28.98%。
青豌豆、蠶豆增長，其他產(chǎn)品同比下降。產(chǎn)品方面，25年青豌豆營收5.3億元（+1.1%），蠶豆2.78億元（+0.3%），瓜子仁2.82億元（-6.5%），綜合果仁及豆果營收5.74億元（-18.6%），其他產(chǎn)品營收4.09億元（-6.8%）。綜合果仁下降主因主動砍掉長尾產(chǎn)品及部分會員超風味單品減少。
傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道革新，暫時性大幅下滑，新興渠道保持高增。渠道方面，2025年公司經(jīng)銷模式收入15.85億元（-17.7%），主因公司調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，將部分經(jīng)銷轉(zhuǎn)直營。電商模式收入增至3.25億元（+35.8%），主因抖音渠道放量。直營及其他1.63億元（+101.9%）。山姆渠道，25年芥末味夏威夷果銷量不及預期，凍干臻果及翡翠豆產(chǎn)品回爐再造，26年3月公司上新黃豆粉裹黃豆銷量較高，在山姆堅果炒貨熱度榜排名前列，或許能打開公司在豆類風味產(chǎn)品上進一步創(chuàng)新的空間。海外市場收入2025年達1.15億元（+38.5%），東南亞業(yè)務(wù)進一步增長。
銷售費用率維持高位。2025年毛利率34.8%，同比-0.71個百分點，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為17.68%/4.58%/1.45%，同比整體上升，反映公司為新品推廣與市場拓展加大投入。26Q1毛利率33.91%，同比-0.41pct，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為同比-0.07/-1.33/-0.13pct，銷售費用率依然維持在高位，主因?qū)τ谛麻_發(fā)的市場及直營終端，公司在春節(jié)期間加大了促銷力度。
盈利預測與評級：公司經(jīng)營拐點逐步確立。渠道端，將繼續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷結(jié)構(gòu)，高增速的電商及量販零食業(yè)務(wù)有望依然保持強勁。產(chǎn)品端，調(diào)味堅果、花生及佐酒文化、豆類的進一步創(chuàng)新有望持續(xù)放量。我們預計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為3.06/3.79/4.40億元，對應EPS分別為3.28/4.07/4.72元。當前股價對應2025-2027年P(guān)E值分別為15/12/11倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：海外市場拓展不及預期；原材料，尤其是棕櫚油價格波動風險；經(jīng)銷轉(zhuǎn)直營效果不及預期；新品推廣不及預期。
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