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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布25年年報(bào)及26年一季報(bào)，公司25年?duì)I收198.4億元，同比+5.3%，歸母凈利潤(rùn)8.4億元，同比+27.4%，25Q4/26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.7/45.7億元，同比+5.0%/+5.3%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.5/1.5億元，同比+59.6%/-28.7%；25年毛利率16.6%，同比-1.0pct，歸母凈利率4.2%，同比+0.7pct，25Q4/26Q1毛利率17.0%/16.9%，同比-1.0/-0.7pct，歸母凈利率4.3%/3.4%，同比+1.5/-1.6pct。公司利潤(rùn)率有所下降系原材料價(jià)格上漲、低毛利的伺服產(chǎn)品增速較快所致，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　深化客戶戰(zhàn)略合作，汽車零部件業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力。1）汽車金屬及塑料零部件：公司25年汽零產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收182.2億元，同比+6.5%，毛利率16.8%，同比-1.1pct。公司積極開展整車客戶高層互訪與技術(shù)交流活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)北京奔馳鋼鋁混門檻大總成產(chǎn)品譜系、Stellantis輥壓產(chǎn)品、小鵬熱成型門環(huán)產(chǎn)品突破，合作關(guān)系進(jìn)一步深化。2）塑料管道系統(tǒng)：公司25年塑料管道產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.2億元，同比-17%，毛利率12.9%，同比2.1pct。
　　液冷產(chǎn)品全面布局，已打入全球供應(yīng)鏈有望加速出貨。公司已構(gòu)建以液冷管路、快速接頭、軟管與管路總成為核心的產(chǎn)品矩陣，憑借全鏈條自研膠料+華為獨(dú)家認(rèn)證+一體化交付能力，批量供貨華為。此外，公司目前已通過美國(guó)UL認(rèn)證、AMD認(rèn)證及散熱巨頭企業(yè)嚴(yán)苛測(cè)試。隨著全球AI液冷需求高增，公司液冷產(chǎn)品有望加速出貨。
　　費(fèi)用率有所下降、現(xiàn)金流有所改善。公司25年/26Q1期間費(fèi)用21.4/5.5億元，同比-9.7%/+14.9%，期間費(fèi)用率10.8%/12.1%，同比-1.8/+1.0pct，26Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.8%/5.0%/4.5%/0.8%，同比變動(dòng)0.2/+0.0/+0.4/+0.7pct。26Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額2.2億元，同比+255.0%。合同負(fù)債2.1億元，較年初+16.5%。應(yīng)收賬款51.4億元，較年初+1.7%。存貨25.9億元，較年初+5.9%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到原材料價(jià)格上漲，我們預(yù)計(jì)公司26-27年歸母凈利潤(rùn)為9.3/10.4億元（原值為9.1/10.5億元），預(yù)計(jì)28年為11.7億元，同比+11.4%/+12.0%/+12.5%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別為13.2x、11.8x、10.5x，液冷行業(yè)空間廣闊，公司技術(shù)實(shí)力優(yōu)秀，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：液冷需求不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。