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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2026年4月28日，公司披露2026年一季報(bào)，26Q1實(shí)現(xiàn)收入16.9億元，同比+32.7%，歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比+46.4%，扣非凈利潤(rùn)0.9億元，同比+4.2%。扣非業(yè)績(jī)符合預(yù)期，歸母利潤(rùn)超預(yù)期，非經(jīng)主要為公允價(jià)值變動(dòng)、單項(xiàng)應(yīng)收減值沖回、債務(wù)重組損益。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　（1）裝飾材料主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。26Q1報(bào)表收入同比+33%，而毛利額2.7億元、同比+3%，我們判斷較大差異主要受結(jié)構(gòu)影響，公司26Q1確認(rèn)的A類占比較高（裝飾材料口徑），而B類較少（品牌使用費(fèi)口徑）。毛利額的增速更接近AB類折合后的裝飾材料真實(shí)增長(zhǎng)（與扣非增速匹配）。截至2025年底，裝飾材料門店5652家，其中可提供板材定制+服務(wù)的門店4000家左右，全面升級(jí)新零售營(yíng)銷模式；家具廠渠道拓展順利，25年末合作的家具廠客戶3萬(wàn)多家，積極導(dǎo)入彩臻板及純芯板等新品類，持續(xù)提升合作力度和黏性。
　?。?）裕豐漢唐業(yè)務(wù)收縮并減虧。2025年裕豐漢唐收入2.5億元,同比-59.3%，家居工程渠道以控制風(fēng)險(xiǎn)為基調(diào)。2025年資產(chǎn)減值損失-1.6億（主要為商譽(yù)減值），信用減值損失-2.3億。2020-25年累計(jì)信用減值超11億，截至26Q1應(yīng)收賬款及票據(jù)凈額僅4.1億；截至2025年末，裕豐漢唐商譽(yù)減值準(zhǔn)備3.7億，凈值僅0.8億。減值風(fēng)險(xiǎn)已大幅出清，26Q1信用減值損失+0.07億，同比+0.23億，結(jié)合非經(jīng)細(xì)項(xiàng)，過(guò)往計(jì)提的應(yīng)收減值準(zhǔn)備有部分沖回。
　?。?）新3年分紅方案表述超預(yù)期。2025年末擬分紅1.08億，26Q1擬分紅1.47億，部分放在一季度主要系2025年末母公司可分配利潤(rùn)不足，結(jié)合2025年中分紅的2.29億，2025+26Q1分紅總額4.85億；公司發(fā)布未來(lái)3年分紅規(guī)劃，一是固定現(xiàn)金分紅，2026-28年分別5.0、5.5、6.0億，并承諾在股價(jià)偏離時(shí)啟動(dòng)回購(gòu)注銷。二是特別分紅，在2026-28年歸母凈利較2025年增長(zhǎng)超過(guò)10%、20%、30%時(shí)啟動(dòng)，金額下限為5000萬(wàn)，實(shí)施條件寬松，提供高分紅彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　在地產(chǎn)需求整體下行的背景下，公司仍保持增長(zhǎng)韌性，中小家具廠渠道變革和顆粒板新品類拓展順利，板材集中度低、具備成長(zhǎng)空間；高分紅承諾提供安全邊際，非主業(yè)投資進(jìn)入穩(wěn)定回報(bào)期。我們預(yù)計(jì)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)分別11.5、13.0億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10.1、8.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　家具廠渠道拓展不及預(yù)期；人造板及家居行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)需求繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)。