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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.26億元，YOY+5.40%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.04億元（扣非3.29億元），YOY-17.35%（扣非+11.82%）。公司同時(shí)發(fā)布2026年一季報(bào)，Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.06億元，YOY-21.37%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.88億元（扣非2.53億元），YOY+13.50%（扣非+31.01%）。
　　25年資產(chǎn)減值致業(yè)績(jī)下滑，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流優(yōu)異。25、26Q1，公司銷售毛利率分別為28.40%、30.62%，同比分別+0.74PCT、+7.32PCT；凈利率分別為6.27%、15.63%，同比分別+0.33PCT、+5.42 PCT；25、26Q1其ROE(加權(quán))分別為3.45%、2.41%，同比分別-0.72PCT、+0.27PCT；公司盈利能力呈改善趨勢(shì)，25年計(jì)提4.23億元資產(chǎn)減值致歸母凈利下滑。26Q1公司資產(chǎn)負(fù)債率64.23%，同比-2.00PCT，處于合理水平。25、26Q1，公司經(jīng)現(xiàn)凈額分別為31.67億元、5.17億元，同比分別+30.60%、33.43%，現(xiàn)金流狀況持續(xù)良好。
　　能源運(yùn)營(yíng)：結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、質(zhì)量持續(xù)提升。公司通過(guò)精細(xì)化管理，基本盤盈利能力得到持續(xù)提升；同時(shí)，公司持續(xù)開發(fā)新能源項(xiàng)目，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。截止26年一季度末，公司并網(wǎng)總裝機(jī)容量6.02GW,可再生能源裝機(jī)占比達(dá)到57.98%，燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)僅182MW。
　　能源服務(wù)：聚焦節(jié)能、交易服務(wù)，打開新成長(zhǎng)空間。節(jié)能服務(wù)，26Q1公司分布式光伏新增并網(wǎng)70.95MW,截止26Q1期末，公司分布式光伏并網(wǎng)容量1.58GW。交易服務(wù)，截止26Q1期末，公司管理售電量約103億kWh，綠電交易1.46億kWh，國(guó)內(nèi)國(guó)際綠證對(duì)應(yīng)電量合計(jì)6.21億kWh；虛擬電廠業(yè)務(wù)可調(diào)負(fù)荷規(guī)模約830MW；公司平臺(tái)管理用戶規(guī)模超29.5GW。能源服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)，成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2026~2028年歸母凈利分別為9.70、11.49、13.93億元，對(duì)應(yīng)PE分別為30.63X、25.87X、21.34X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)、燃料成本上行風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。