>> 光大證券-九強生物(300406)2025年年報及2026年一季報點評：25年計提減值業(yè)績筑底，26Q1經(jīng)營拐點已現(xiàn)-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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| 282KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎一江 |
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事件：公司發(fā)布2025年年度報告及2026年第一季度報告。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.56億元，同比減少18.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.90億元，同比大幅減少64.73%；扣非歸母凈利潤1.86億元，同比減少64.64%。2026年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.35億元，同比增長4.69%；歸母凈利潤1.06億元，同比增長26.84%；扣非歸母凈利潤1.03億元，同比增長25.12%。
點評：
25年計提大額商譽減值，業(yè)績短期見底：2025年公司業(yè)績大幅下滑，主要受兩方面因素影響：1）行業(yè)政策沖擊：體外診斷行業(yè)受集采、DRG/DIP支付改革及檢驗結(jié)果互認等政策影響，“量價齊跌”，公司營業(yè)收入同比下降18.29%。2）大額商譽減值：出于謹(jǐn)慎性原則，公司對子公司美創(chuàng)公司計提商譽減值準(zhǔn)備1.75億元，對歸母凈利潤影響巨大。若剔除該影響，2025年歸母凈利潤約為3.65億元，較上年同期下降32.26%。2026年第一季度，公司營收重回增長通道（+4.69%），歸母凈利潤更是實現(xiàn)了26.84%的高速增長。利潤增速顯著高于收入增速，盈利能力明顯修復(fù)。
病理業(yè)務(wù)穩(wěn)健，國際化與AI布局打開成長空間：核心子公司邁新生物作為公司主要的利潤來源，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入7.60億元，凈利潤3.60億元，展現(xiàn)了病理診斷業(yè)務(wù)的強韌性與高盈利能力。國際化方面，邁新生物深入實施國際化戰(zhàn)略，Titan系列全自動免疫組化染色儀已在歐美市場實現(xiàn)裝機，海外業(yè)務(wù)取得實質(zhì)性進展。AI布局方面，公司研發(fā)的“前列腺癌智能病理輔助診斷軟件”入圍工信部和國家藥監(jiān)局的“揭榜掛帥”項目，病理AI與現(xiàn)有產(chǎn)品的融合應(yīng)用有望構(gòu)筑公司新的護城河。
產(chǎn)品管線持續(xù)豐富，研發(fā)投入維持高位：2025年公司研發(fā)投入1.82億元，占營業(yè)收入比例達13.41%。高研發(fā)投入下，公司產(chǎn)品注冊證數(shù)量從2024年末的379個增長至2025年末的425個，新增凝血、發(fā)光、病理等多款儀器與試劑產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到生化集采全面推進對公司的生化業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績壓力，我們下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤至4.01/5.10億元（原預(yù)測為6.25/7.42億元），并引入28年歸母凈利潤預(yù)測值6.09億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為19/15/12倍。雖然公司短期業(yè)績承壓，但長期看好公司病理+AI以及病理國際化戰(zhàn)略，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：集采降價超預(yù)期風(fēng)險、銷售模式變動風(fēng)險、新產(chǎn)品研發(fā)上市進度不及預(yù)期風(fēng)險。
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