>> 申萬宏源-福瑞達(600223)品牌優(yōu)化階段性調整，多板塊蓄力迎拐點-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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| 535KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平,王盼,聶霜 |
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投資要點：
公司發(fā)布2026年一季報，業(yè)績符合預期。26Q1營收9.00億元，同比+2.78%；歸母凈利潤0.32億元，同比-37.10%；扣非歸母凈利潤0.30億元，同比-36.30%。短期利潤有所承壓，主要系新品孵化、品牌投放及渠道結構優(yōu)化帶來銷售費用階段性抬升。
盈利能力：1）26Q1毛利率：55.97%（同比+4.67pct）；2）歸母凈利率：3.54%（同比2.20pct）；3）銷售費用率：43.14%（同比+7.65pct），主要系新品培育、品牌推廣與渠道調整導致銷售費用階段性增加；4）管理費用率：4.67%（同比-0.05pct）；5）研發(fā)費用率：4.09%（同比-0.68pct）。
化妝品主業(yè)承壓，品牌結構分化?；瘖y品板塊重塑增長26Q1營收6.00億元，銷量3051萬件，均價19.68元，環(huán)比+5.98%，毛利率67.27%，大單品驅動結構升級。按品牌拆分：1）頤蓮：26Q1收入2.89億元，同比+15.26%，噴霧2.0產(chǎn)品持續(xù)領跑，核心大單品放量表現(xiàn)穩(wěn)??；2）璦爾博士：26Q1收入2.00億元，同比-15.34%，品牌仍處于渠道調整階段，短期業(yè)績有所承壓；3）珂謐：26Q1收入0.82億元，同比+861.27%，膠原次拋品類強勢爆發(fā)，快速成長為板塊全新增長極。
醫(yī)藥與原料板塊基本盤穩(wěn)固，產(chǎn)業(yè)價值持續(xù)釋放。醫(yī)藥板塊26Q1營收0.82億元，毛利率49.88%，渠道整合穩(wěn)步推進，藥食同源新品有序落地。原料及添加劑板塊營收0.86億元，毛利率41.22%，注射級HA注冊工作持續(xù)推進，醫(yī)藥級透明質酸加速拓展歐洲、韓國等海外市場，國際化與高端化進程提速，持續(xù)打開中長期盈利空間。
多業(yè)務協(xié)同發(fā)力，2026Q1已顯現(xiàn)修復態(tài)勢。當前品牌調整穩(wěn)步推進，璦爾博士逐步筑底企穩(wěn)、珂謐高速放量成長、頤蓮穩(wěn)健增長疊加原料與醫(yī)藥業(yè)務基本盤穩(wěn)固，多板塊合力助推經(jīng)營回暖；長期公司夯實原料+品牌+醫(yī)藥三輪驅動發(fā)展格局，依托研發(fā)與新原料備案優(yōu)勢，持續(xù)推進產(chǎn)品高端化與國際化布局，積蓄充足成長勢能。我們維持26-28年歸母凈利潤分別為2.4/2.9/3.5億元，對應PE為28/23/19倍，維持“增持”評級。
風險提示：功效護膚行業(yè)競爭加劇風險，品牌調整不及預期風險，銷售費用率上行等風險。
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