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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　藥明康德為全球CRDMO龍頭，2026年一季報(bào)表現(xiàn)亮眼，利潤(rùn)增速大幅增長(zhǎng)，核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，擁有較高的在手訂單覆蓋率，公司步入經(jīng)營(yíng)杠桿釋放期。
　　投資要點(diǎn)：
　　我們預(yù)測(cè)2026-2028年的營(yíng)業(yè)收入分別為539.69、620.04、689.44億元，增速分別為18.7%、14.9%、11.2%，歸母凈利潤(rùn)分別為199.24、221.03、231.02億元，增速分別為4.0%、10.9%、4.5%，EPS分別為6.68、7.41、7.74元。參考可比公司，給于2026年歸母凈利潤(rùn)30倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)200.40元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　公司一季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，收入、歸母凈利潤(rùn)、在手訂單三大核心指標(biāo)均錄得穩(wěn)健高增。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣124.4億元，同比增長(zhǎng)28.8%，創(chuàng)下上市以來(lái)歷史同期最高；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.5億元，同比增長(zhǎng)26.7%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)46.0億元，同比增長(zhǎng)71.7%。截至2026年3月末，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在手訂單達(dá)人民幣597.7億元，同比增長(zhǎng)23.6%，公司經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率提升至50.4%，較上年同期提升8pcts，規(guī)模效應(yīng)與精益管理成效顯著。
　　核心業(yè)務(wù)板塊多點(diǎn)開花，增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)。核心支柱化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入人民幣106.2億元，同比增長(zhǎng)43.7%。其中小分子CDMO管線持續(xù)擴(kuò)容，商業(yè)化兌現(xiàn)能力持續(xù)提升.一季度小分子D&M業(yè)務(wù)收入69.3億元，同比增長(zhǎng)80.1%。小分子D&M管線新增328個(gè)，累計(jì)管線總數(shù)達(dá)到3550個(gè)；其中商業(yè)化和臨床III期階段項(xiàng)目合計(jì)新增9個(gè)。TIDES業(yè)務(wù)短期增長(zhǎng)穩(wěn)健，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.8億元，同比增長(zhǎng)6.1%，公司預(yù)計(jì)全年收入將實(shí)現(xiàn)約40%的增長(zhǎng)。同時(shí)，TIDESD&M服務(wù)客戶數(shù)同比提升28%，服務(wù)分子數(shù)量同比提升59%，客戶與管線的雙擴(kuò)容，為業(yè)務(wù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)打開了充足的空間。
　　公司維持2026年總營(yíng)收目標(biāo)為513-530億元，其中持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)18%-22%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)資本開支65-75億元，經(jīng)調(diào)整自由現(xiàn)金流105-115億元。公司持續(xù)推動(dòng)高質(zhì)量增長(zhǎng)，穩(wěn)步釋放規(guī)模效益、精進(jìn)運(yùn)營(yíng)管理能力，高效前置管理新建產(chǎn)能爬坡及匯率波動(dòng)等挑戰(zhàn)，公司有信心在2026年保持穩(wěn)定且有韌性的經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利率水平。公司將持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)及業(yè)務(wù)動(dòng)態(tài)，在適當(dāng)時(shí)機(jī)上調(diào)指引。
　　中美地緣不確定性致海外業(yè)務(wù)受限；訂單周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；藥企研發(fā)費(fèi)用下降風(fēng)險(xiǎn)；全球生物醫(yī)藥投融資增速下滑風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。