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投資建議：首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2026–2028年歸母凈利潤(rùn)分別為23.26/35.49/49.73億元，對(duì)應(yīng)PE為33.1/21.7/15.5倍?？紤]公司鋰電池隔膜行業(yè)市場(chǎng)占有率高，濕法隔膜出貨量領(lǐng)先。儲(chǔ)能和動(dòng)力電池需求景氣，對(duì)鋰電隔膜需求或增強(qiáng)，后續(xù)隔膜價(jià)格有望繼續(xù)抬升，提升公司盈利能力。2026-2028年公司PE低于可比公司均值，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　公司是全球鋰電池隔膜龍頭，已融入主要電池企業(yè)供應(yīng)鏈：1）公司憑借技術(shù)突破和持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)迅速崛起，打破日韓壟斷，成為全球最大的鋰電池隔膜供應(yīng)商；2）公司主要收入和毛利來(lái)源為鋰電池隔膜。膜類產(chǎn)品在收入結(jié)構(gòu)中居核心地位，2025年鋰電池隔膜營(yíng)收約為116.30億元，在總收入中占比超85%。公司毛利率和凈利率回升，盈利水平逐漸修復(fù)；3）公司已融入絕大多數(shù)主流鋰電池企業(yè)供應(yīng)鏈體系，積極拓展海內(nèi)外市場(chǎng)，隨著公司所處行業(yè)的持續(xù)發(fā)展、全球產(chǎn)能逐步釋放以及技術(shù)的不斷精進(jìn)，公司和下游客戶的合作關(guān)系或更為穩(wěn)固。
　　新能源車滲透率+單車帶電量+儲(chǔ)能大電芯或帶動(dòng)隔膜需求提升。1）新能源車：全球新能源車滲透率持續(xù)提升，各區(qū)域分化發(fā)展。全球新能源車滲透率總體呈現(xiàn)快速提升趨勢(shì)，2022年已超10%，2025年達(dá)到23.5%。隨著地緣沖突持續(xù)推動(dòng)石油價(jià)格上漲，有望推動(dòng)新能源車加速滲透；2）儲(chǔ)能：新型儲(chǔ)能保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，鋰離子電池占比最高。截至2025年底，全球新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到278.7GW/687.5GWh，同比增長(zhǎng)68.5%/79.9%。鋰離子電池在新型儲(chǔ)能裝機(jī)中占比超97%。4h及以上長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能占比高，全球儲(chǔ)能項(xiàng)目平均時(shí)長(zhǎng)增加，大容量電芯具備經(jīng)濟(jì)性，出貨量明顯提升，或帶動(dòng)濕法隔膜應(yīng)用占比提升。
　　濕法隔膜為主，行業(yè)集中度高。1）濕法為主，5μm隔膜加速滲透。隔膜生產(chǎn)工藝主要分為干法和濕法兩大類，濕法隔膜更適合高性能電芯，2025年中國(guó)鋰電池隔膜出貨量同比高增，濕法隔膜占比進(jìn)一步提升，目前鋰電池隔膜以7μm及9μm規(guī)格為主，5μm隔膜具有多方面優(yōu)勢(shì)，行業(yè)滲透率有望快速提升；2）市場(chǎng)集中度高，公司規(guī)模效應(yīng)和高良率鑄就優(yōu)勢(shì)。公司隔膜行業(yè)市占率超30%，其濕法隔膜市占率超35%，隔膜生產(chǎn)良率行業(yè)領(lǐng)先，全球首創(chuàng)在線涂布技術(shù)，可提高生產(chǎn)效率、降低成本、提升品質(zhì)。3）陶瓷涂覆隔膜2025Q3開(kāi)始價(jià)格止跌回升，公司盈利或有較大彈性。
　　關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：假設(shè)公司2026-2028年鋰電池隔膜收入增長(zhǎng)率分別為50%/20%/12%，毛利率分別為25.0%/28.6/32.5%；無(wú)菌包裝業(yè)務(wù)收入或維持小幅增長(zhǎng)，其他業(yè)務(wù)或縮減。
　　催化劑：1）隔膜提價(jià)節(jié)奏；2）收購(gòu)中科華聯(lián)進(jìn)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)。