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順豐控股發(fā)布一季報(bào)：2026年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收741.42億元（yoy+6.14%、qoq-10.64%），歸母凈利25.26億元（yoy+13.05%、qoq-10.08%），扣非凈利23.17億元（yoy+17.42%）。歸母凈利高于我們預(yù)期（24.87億元），主因公司1Q26件量結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)和結(jié)構(gòu)化降本效果顯著，毛利率高于預(yù)期。展望26年，我們看好公司速運(yùn)物流與供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)：速運(yùn)物流業(yè)務(wù)端，時(shí)效快遞維持穩(wěn)健盈利，經(jīng)濟(jì)快遞持續(xù)優(yōu)化件量結(jié)構(gòu)，同城業(yè)務(wù)受益行業(yè)擴(kuò)容，快運(yùn)在三網(wǎng)協(xié)同下加速滲透；供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)依托干線能力、海外倉(cāng)布局及協(xié)同合作優(yōu)勢(shì)，持續(xù)擴(kuò)張規(guī)模與競(jìng)爭(zhēng)力。維持“買入”。
　　主動(dòng)調(diào)優(yōu)件量結(jié)構(gòu)，1Q26件均價(jià)同比增速高于行業(yè)
　　速運(yùn)物流件量方面，公司件量同比增長(zhǎng)4.2%至37.09億件（行業(yè)：+5.8%），價(jià)格方面，1Q26件均價(jià)同比增長(zhǎng)1.7%至14.79元（行業(yè)：+1.0%）。1Q26件量增速慢于行業(yè)、而價(jià)格表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，主因公司自25年三季度開(kāi)始實(shí)施“增益計(jì)劃”，主動(dòng)調(diào)優(yōu)件量結(jié)構(gòu)，以靈活的價(jià)格政策精準(zhǔn)獲取關(guān)鍵客戶，實(shí)現(xiàn)速運(yùn)物流價(jià)格從同比下降到同比正增長(zhǎng)（ 3Q25/4Q25/1Q26：-14.2%/-7.9%/+1.7%）。
　　速運(yùn)與國(guó)際雙輪驅(qū)動(dòng)，26Q1營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　分板塊來(lái)看，1）1Q26速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)5.9%至630.81億元，公司主動(dòng)挖潛高品質(zhì)時(shí)效快遞場(chǎng)景化服務(wù)能力，包括年貨禮贈(zèng)、文旅消費(fèi)等，并通過(guò)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主動(dòng)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)中高端時(shí)效業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)穩(wěn)固基本盤。2）1Q26供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)8.2%至211.23億元，公司依托國(guó)際干線運(yùn)輸能力、清關(guān)能力與關(guān)鍵海外資源建設(shè)，逐步構(gòu)建國(guó)際業(yè)務(wù)第二成長(zhǎng)曲線。26/1/15，公司公告與極兔速遞互持股份，深化合作，順豐在跨境干線的核心運(yùn)輸資源與極兔本地化配送網(wǎng)絡(luò)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，為客戶提供更加全面高效的倉(cāng)配一體化服務(wù)和供應(yīng)鏈解決方案。
　　從規(guī)模驅(qū)動(dòng)到價(jià)值驅(qū)動(dòng)，毛利率同比改善
　　1Q26公司實(shí)現(xiàn)毛利101.85億元，同比增長(zhǎng)9.7%，毛利率13.7%，同比+0.4pct，毛利與毛利率同比改善，得益于公司通過(guò)“激活經(jīng)營(yíng)”擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模后，公司最大化物流網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模效應(yīng)、推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)分層運(yùn)營(yíng)、持續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性降本，例如電商件剝離大網(wǎng)、建設(shè)專屬操作網(wǎng)點(diǎn)并協(xié)同外部彈性資源，實(shí)現(xiàn)末端集收集派。費(fèi)用方面，銷售/管理費(fèi)用率同比+0.1pct/+0.4pct，研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.1pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司26-28年歸母凈利潤(rùn)120.1億/133.0億/148.8億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.38元/2.64元/2.95元。給予A股26E 8.5x EV/EBITDA（高于A股可比公司平均6.6x，可比公司均為加盟制快遞，競(jìng)爭(zhēng)較時(shí)效快遞更激烈；前值26E 8.2x EV/EBITDA，前次與本次估值溢價(jià)均為30%）、H股26E 7.0xEV/EBITDA（高于H股可比公司平均6.4x，考慮到公司是亞洲綜合物流龍頭；前值26E 6.8x EV/EBITDA，前次與本次估值溢價(jià)均為9%），對(duì)應(yīng)A/H目標(biāo)價(jià)分別為57.9元/54.2港幣（前值54.3元/50.6港幣），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管法規(guī)變化風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。