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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　公司于4月28日公布2025年報(bào)&2026年一季報(bào)，2025全年?duì)I收13.81億元，同降13.25%，歸母凈利潤(rùn)0.79億元，同降25.92%。2026Q1營(yíng)收4.96億元，同增39.41%，歸母凈利潤(rùn)0.56億元，同增14.44%。一季度營(yíng)收/業(yè)績(jī)亮眼，戶外業(yè)務(wù)有所復(fù)蘇，芯片業(yè)務(wù)維持快速增長(zhǎng)。我們看好戶外和芯片板塊雙輪驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　芯片板塊快速發(fā)展，26Q1營(yíng)收增速回暖。25全年分板塊來(lái)看，戶外/芯片板塊營(yíng)收分別為11.51/2.30億元，同比-15.96%/3.43%，芯片增速穩(wěn)健，分產(chǎn)品來(lái)看，戶外板塊傳統(tǒng)戶外服裝/戶外鞋品/戶外裝備營(yíng)收為9.12/1.79/0.53億元，同比-13.85%/-21.97%/-29.09%；芯片類產(chǎn)品營(yíng)收為2.27億元，同比增長(zhǎng)2.31%，其中北京芯能營(yíng)收172萬(wàn)，同比增長(zhǎng)82.57%；G2Touch營(yíng)收1.73億元，同比減少8.54%。公司自2021年起確立“戶外+芯片”雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)芯片業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局與產(chǎn)業(yè)協(xié)同。25年直營(yíng)門店店效同比提升0.47%，保持穩(wěn)健。26Q1公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)39.41%，主要系報(bào)告期合并范圍增加及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致，其中芯片板塊主營(yíng)收入1.79億元，同比增長(zhǎng)206.92%；戶外板塊主營(yíng)收入3.15億元，同比增長(zhǎng)8.02%。
　　26Q1盈利水平回暖。25全年/26Q1毛利率為47.39%/42.77%，同比+0.04/-6.07pct，26Q1毛利率水平下降主要因?yàn)樾酒瑯I(yè)務(wù)毛利率低于戶外業(yè)務(wù)毛利率。25全年/26Q1公司銷售費(fèi)用率為24.14/16.78%，同比+3.0/-1.9pct。25全年/26Q1歸母凈利率為3.38%/13.22%，同比-1.32/+0.66pct，26Q1盈利水平顯著回暖。
　　期待公司戶外業(yè)務(wù)回暖，芯片板塊持續(xù)發(fā)力。公司依靠戶外、芯片業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，戶外方面2026年，公司將圍繞產(chǎn)品、技術(shù)、品牌、渠道等多個(gè)維度全面升級(jí)戰(zhàn)略打法，全面提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與品牌價(jià)值。渠道方面，線下以“提質(zhì)增效、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”為核心，推動(dòng)門店總數(shù)恢復(fù)增長(zhǎng)。芯片業(yè)務(wù)方面，公司25年12月收購(gòu)貝特萊與上海通途，兩家公司的客戶包括電子OEM/ODM廠商、頭部消費(fèi)電子品牌商等。通過(guò)此次收購(gòu)，公司覆蓋的下游應(yīng)用領(lǐng)域可延伸至更廣泛的消費(fèi)電子市場(chǎng)，同時(shí)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，改善盈利水平，豐富產(chǎn)品矩陣。此外待實(shí)控人定增落地后充裕資金有望進(jìn)一步助力公司芯片及戶外雙主業(yè)擴(kuò)張。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)26-28年公司EPS分別為0.18/0.24/0.32元,收購(gòu)貝特萊電子/上海通途有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司芯片板塊實(shí)力，后續(xù)實(shí)控人大規(guī)模注資亦有望促進(jìn)芯片業(yè)務(wù)與戶外業(yè)務(wù)的發(fā)展，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、芯片業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、定增落地進(jìn)度不及預(yù)期