>> 華泰證券-南方航空(600029)毛利率+投資收益改善推動同比扭虧-260501
| 上傳日期： |
2026/5/1 |
大?。?/td>
| 528KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰，黃凡洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司公布一季度業(yè)績：收入477.82億元，同比10.1%；歸母凈利潤同比扭虧至14.81億元（1Q25為凈虧損7.47億）。公司一季度凈利潤低于我們的預期18.5億元，或主因公司單位扣油成本小幅超過我們預期。當前國際油價仍是市場關(guān)注重點，不過我國航司或可較好向旅客傳導燃油成本上漲，同時中東國際樞紐中轉(zhuǎn)受限，相關(guān)客運和貨運需求或均將向我國民航外溢。另外中長期行業(yè)仍有望景氣底部向上，推動公司進入盈利周期，維持“買入”。
客座率高位同比小幅下滑，收益水平有所改善
1Q26將更多運力投放至國際線，供給同增16.1%，相比19年同期提升14%，客座率小幅同增0.9pct至84.6%；國內(nèi)線運力平穩(wěn)投放，供給同增5.3%，客座率高位有所回落，同降0.7pct至85.4%。國內(nèi)線客座率回落拉低整體表現(xiàn)，同比小幅下降0.3pct至85.1%。不過公司或在較高客座率下，更多轉(zhuǎn)向票價提升，疊加反內(nèi)卷，我們測算公司1Q單位客公里收益同增約2%。同時公司貨運業(yè)務(wù)運營或穩(wěn)中有升，1Q26貨郵載運率同增0.9pct，且TAC浦東出港指數(shù)同增6.2%。最終A股口徑1Q26營收為477.82億，同比提升10.1%。
毛利率提升，疊加財務(wù)費用+投資收益改善，1Q實現(xiàn)同比扭虧
1Q26單位座公里成本同比下降0.8%，其中航空煤油出廠價均價同比下降8%，疊加單位客公里收益改善，公司1Q26毛利潤同比上升14.88億至51.70億，毛利率同增2.3pct至10.8%。另外或受益于匯兌收益，公司財務(wù)費用同比下降4.66億至8.59億元（1Q26人民幣兌美元升值1.6%，幅度明顯高于1Q25的0.1%）。同時1Q25公司增資川航錄得投資虧損，本期投資收益同增9.29億至2.46億，共同使得公司歸母凈利潤同比由-7.47億扭虧至14.81億。
公告新飛機訂單和定增預案，支撐中長期機隊規(guī)模和財務(wù)穩(wěn)定性
4月以來，航司通過調(diào)高燃油附加費和提高裸票價等措施，展現(xiàn)較強順價能力，對于盈利或可無需特別悲觀。往后展望，中長期行業(yè)供給增速或?qū)⒈３值臀?，景氣仍有望底部向上。另外公司公告合?37架A320系列飛機訂單，占比當前公司存量A320系列約34%，將在28-32年引進，目錄價格合計213.8億美元，有助于支撐中長期機隊規(guī)模。同時公司公告A股定增預案募資不超過150億，其中控股股東認購50-100億。若按4月30日收盤價發(fā)行，將攤薄EPS 13.3%。所募集資金將用于引進飛機（105億）和補充流動資金（45億），有助于改善公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和增強財務(wù)穩(wěn)健性。
盈利預測與估值
由于燃油成本傳導超預期，我們上調(diào)26年盈利預測至15.67億（前值-23.76億），并上調(diào)27-28年16%/10%至69.29/116.82億。我們預計26年BPS為2.05元，公司歷史10年A/H股PB均值2.3x/1.4x，考慮油價回穩(wěn)后，行業(yè)仍有望景氣向上，推動ROE等盈利能力取得突破，給予溢價至26EPB3.8x/2.6x不變，目標價A股人民幣7.80元/H股6.10港幣（前值人民幣6.95元/H股5.30港幣），維持“買入”。
風險提示：需求恢復不及預期，行業(yè)機隊引進超預期，維修等成本增長超預期，油匯波動，定增攤薄風險，安全事故。
|
|
