>> 華創(chuàng)證券-南方航空(600029)2025年報點評：2025年歸母凈利8.6億元，扭虧為盈，25Q4凈虧14.5億，同比減虧22.1億-260403
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
大小： |
960KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
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公司公布2025年報：
1、財務(wù)數(shù)據(jù)：1）2025年：營收1822.6億，同比+4.6%；盈利8.6億，去年同期虧損17.0億；扣非后盈利1.5億，去年同期虧損39.5億；利潤總額48.1億，24年為15.8億；2025全年人民幣升值2.2%，匯兌收益3.5億。子公司南航物流凈利潤35.75億。所得稅費用25年21.3億，24年為14.3億，2）2025Q4：營收445.9億，同比+12.7%；凈虧損14.5億，去年同期虧損36.6億；扣非后凈虧損12.8億，去年同期虧損33.7億。
2、經(jīng)營數(shù)據(jù)：
1）2025全年：ASK同比+6.4%，RPK同比+8.2%，客座率85.7%，同比+1.4pct。
2）2025Q4：ASK同比+9.2%，RPK同比+10.1%，客座率86.1%，同比+0.7pct。
3、收益水平：
1）2025：客公里客運收益0.46元，同比-3.1%；座公里收益0.40元，同比1.4%。2）2025Q4：測算客公里客運收益0.43元，同比+1.6%；座公里收益0.37元，同比+2.4%。
4、成本費用：
1）2025營業(yè)成本1637.8億，同比+2.6%。期內(nèi)國內(nèi)油價綜采成本同比-9.4%，航油成本525.3億，同比-4.5%?？塾统杀?112.5億，同比+6.4%。座公里成本0.42元，同比-3.6%；座公里扣油成本0.29元，同比-0.05%。
2）2025Q4營業(yè)成本422.2億，同比+8.7%。期內(nèi)國內(nèi)油價綜采成本同比+1.4%，測算航油成本132.0億，同比+9.3%。扣油成本290.2億，同比+8.5%。座公里成本0.44元，同比-0.4%；座公里扣油成本0.30元，同比-0.6%。
3）2025三費合計（扣匯）為171.6億，同比+1.3%，扣匯三費率9.4%；2025Q4三費合計（扣匯）為43.6億，同比-0.7%，扣匯三費率9.8%（注：不含研發(fā)費用）。
5、機(jī)隊引進(jìn)：預(yù)計26-28年機(jī)隊凈增16、66、50架，對應(yīng)26-28年機(jī)隊凈增增速分別為1.6%、6.7%、4.7%。
投資建議：1）盈利預(yù)測：考慮近期油價水平，我們調(diào)整26-27年歸母凈利為19、84億（原預(yù)測為71、101億），新增28年盈利預(yù)測為111億，對應(yīng)26-28年EPS分別為0.11、0.46、0.61元，PE為53、12、9倍。2）目標(biāo)價：短期受油價上漲影響，中長期維度中，供給端硬核制約，高客座率有望推動價格彈性持續(xù)釋放。我們以單機(jī)市值維度定價，參照2015年景氣周期單機(jī)市值均值，按照26年末預(yù)計機(jī)隊規(guī)模，給予目標(biāo)市值1347億人民幣，對應(yīng)預(yù)期目標(biāo)價7.43元，目標(biāo)空間31%，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、油價大幅上漲、匯率大幅貶值。
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