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事件：4月29日晚，公司發(fā)布2026年一季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2026Q1業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)20%，剔除匯兌后歸母凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)
　　1）營(yíng)收：2026Q1營(yíng)收40億元，同比增長(zhǎng)20%。
　　2）業(yè)績(jī)：2026Q1歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比增長(zhǎng)21%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因海外收入增長(zhǎng)、大馬力推土機(jī)銷(xiāo)量增長(zhǎng)等因素影響。剔除財(cái)務(wù)費(fèi)用后（匯兌損益為主），公司歸母凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。
　　3）盈利能力：2026Q1毛利率21.0%，同比提升1.6pct；歸母凈利率8.5%，同比提升0.05pct。
　　山東重工集團(tuán)旗下低估值標(biāo)的，海外礦山領(lǐng)域有望打開(kāi)空間
　　1）2026年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入161億元，同比增長(zhǎng)10%；其中海外收入105億元，同比增長(zhǎng)20%。
　　2）海外貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)來(lái)源：2025年公司國(guó)外收入、毛利占比達(dá)60%、78%，同比增長(zhǎng)18%、21%。2025年，非洲地區(qū)已躍升至公司海外出口最大的單一市場(chǎng)。
　　3）挖掘機(jī)有望打開(kāi)空間：公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，已超越推土機(jī)成為第一大收入貢獻(xiàn)來(lái)源，目標(biāo)2026年挖掘機(jī)收入增幅及收入體量有望延續(xù)2025年態(tài)勢(shì)。
　　4）大推新興市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力大：非洲、東南亞、南美、中東、澳大利亞等市場(chǎng)礦產(chǎn)資源豐富，大馬力推土機(jī)增長(zhǎng)潛力大。大馬力推土機(jī)出口有望提升公司盈利能力。
　　5）海外礦山領(lǐng)域打開(kāi)空間：公司礦山領(lǐng)域產(chǎn)品組合包括大馬力推土機(jī)、大挖及礦挖、礦用裝載機(jī)、礦用平地機(jī)、剛性礦卡等。公司在海外礦山領(lǐng)域持續(xù)突破，有望打開(kāi)公司增長(zhǎng)空間，帶動(dòng)公司盈利能力的提升。
　　6）降本力度大：2025年公司降本約5.3億元，其中3.4億為采購(gòu)降本，8000萬(wàn)為工藝降本，其余部分為研發(fā)降本。2026年目標(biāo)降本金額為5.2億~5.3億元。
　　擬發(fā)行港股推進(jìn)全球化，山推股份托管雷沃重工、濰柴青島的協(xié)議簽訂
　　1）擬發(fā)行H股：2025年5月28日晚，公司公告擬于H股上市。
　　2）雷沃重工與山推股份同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題有望逐步解決：？2026年4月29日晚公司公告，山推股份托管雷沃重工、濰柴青島的協(xié)議簽訂。？2026年1月12日晚公司公告，山東重工集團(tuán)擬同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾函中相關(guān)承諾的履行期限延長(zhǎng)3年，即承諾在2029年1月26日前，采取包括但不限于業(yè)務(wù)調(diào)整、資產(chǎn)重組等方式解決其下屬子公司雷沃重工與山推股份在裝載機(jī)業(yè)務(wù)板塊同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。？2024年11月10日，山東重工集團(tuán)出具《關(guān)于避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾函》，承諾5年內(nèi)采取包括但不限于業(yè)務(wù)調(diào)整、資產(chǎn)重組等措施解決雷沃工程機(jī)械、濰柴青島與山推股份的挖掘機(jī)業(yè)務(wù)存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情形。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為14.5億、17.6億、21.8億元，同比增長(zhǎng)20%、22%、24%（2025-2027年CAGR為23%），4月30日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12、10、8倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；上市進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。