>> 國盛證券-建發(fā)股份(600153)大額計提釋放風(fēng)險，供應(yīng)鏈穩(wěn)健對沖地產(chǎn)短期壓力-260503
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
大小： |
597KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金晶,肖依依 |
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事件：公司于2026年4月27日發(fā)布2025年年度報告和2026年第一季度報告。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6713億元，同比下降4.3%；歸母凈利潤-108億元，同比減少138億元。2026Q1實現(xiàn)營業(yè)收入1401億元，同比減少2.5%；歸母凈利潤7億元，同比增長20.1%。
2025年狂甩包袱，夯實凈資產(chǎn)，2026Q1盈利改善。公司2025年業(yè)績下滑主要由于聯(lián)發(fā)集團(tuán)與美凱龍業(yè)績承壓所致，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)則保持穩(wěn)健盈利。分業(yè)務(wù)來看：（（1）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營業(yè)收入1563.6億元，同比減少15.3%；歸母凈利潤-69.4億元，同比減少72.9億元。其中建發(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)集團(tuán)分別計提存貨跌價準(zhǔn)備41.5和71.2億元，剔除永續(xù)債利息并綜合股權(quán)比因素后貢獻(xiàn)歸母凈利潤分別為19.7億元和-89.1億元，同比分別減少0.6、71.4億元，聯(lián)發(fā)虧損主要源于營收收縮、高價地塊集中結(jié)算、存貨跌價計提大幅增加。（（2）供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)營收5083億元，同比下降0.12%；歸母凈利潤32.6億元，同比下降7%；（（3）家居商場運營業(yè)務(wù)營收65.7億元，同比減少15.5%；貢獻(xiàn)歸母凈利潤-71.3億元，同比減少62.3億元，虧損主要系投資性房地產(chǎn)公允價值變動和減值損失所致。2025年度公司實施中期分紅每10股派2元（含稅），并擬實施年度分紅每10股派5元（含稅），合計每10股派7元（含稅），現(xiàn)金分紅總額20.3億元，符合2024年股東大會承諾的每股不低于0.7元要求。2026Q1供應(yīng)鏈運營、房地產(chǎn)、家居商場運營業(yè)務(wù)歸母凈利潤分別為8、-0.6、0.1億元，同比分別為-0.9、+0.3、+1.8億元，業(yè)績改善主要來自美凱龍盈利能力改善。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：銷售韌性凸顯，土儲結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2025年公司銷售金額1434億元，同比下降8.3%，其中建發(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)集團(tuán)分別實現(xiàn)銷售金額1223和258億元，同比分別下降8.4%和1.7%，根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，建發(fā)房產(chǎn)全口徑銷售金額位列全國第7名。2025年公司多元化方式獲取土地51宗，拿地金額788億元，同比增長13.3%，拿地力度55%，新增全口徑貨值1567億元。公司重點布局上海、北京、杭州、廈門、成都等核心城市，一、二線城市拿地金額占比約90%。截至2025年末，公司在一、二線城市土儲貨值（未售口徑）占比約85%，較上年末提升5個百分點；2022年及以后獲取的土地貨值占比約76%，土儲結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)：核心品類貨量繼續(xù)保持增長。2025年公司經(jīng)營的主要大宗商品的經(jīng)營貨量約2.3億噸，同比增長約3%，多個核心品類繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位，其中，鋼材、農(nóng)產(chǎn)品、紙漿紙張經(jīng)營貨量同比分別增長約7%、13%、6%；消費品業(yè)務(wù)與行業(yè)頭部企業(yè)深化合作推動業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步提升，2025年公司消費品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)實現(xiàn)業(yè)務(wù)總額約766億元，同比增長超17%；公司加速國際化布局，2025年境外業(yè)務(wù)總額突破140億美元，同比增長約40%，創(chuàng)歷史新高。
投資建議：維持“買入”評級。由于公司計提了大額減值，我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計2026/2027/2028年公司營收分別為6751/6687/6761億元；歸母凈利潤為16.9/30.2/35.6億元；EPS為0.58/1.04/1.23元/股；對應(yīng)PE為16.1/9.0/7.7倍?？紤]到公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)土儲布局優(yōu)質(zhì)，銷售拿地在行業(yè)下行期依然保持韌性，由于房地產(chǎn)整體環(huán)境不佳，2025年公司業(yè)績甩包袱，夯實凈資產(chǎn)，但是預(yù)計地產(chǎn)業(yè)務(wù)的業(yè)績會在2026年邊際改善，且供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)穩(wěn)健盈利，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)政策放松不及預(yù)期，開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率改善不及預(yù)期，大宗商品價格波動風(fēng)險
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