>> 國盛證券-食品飲料行業(yè)大餐飲鏈25年&26Q1業(yè)績點評：復(fù)蘇延續(xù)，強者恒強-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
大小： |
1139KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳熠,李梓語,黃越 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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餐飲穩(wěn)步復(fù)蘇，結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)分化。1）餐飲逐步回暖：2025年餐飲業(yè)在波動中增速趨穩(wěn)，全國餐飲收入57982億元，同比+3.2%，增速高于社會消費品零售總額和商品銷售增速，餐飲服務(wù)的消費潛力不斷釋放。根據(jù)中國烹飪協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025H2餐飲業(yè)增速逐步趨于平穩(wěn)，12月餐飲業(yè)表現(xiàn)指數(shù)自6月以來首次回升，結(jié)束此前5個月回落走勢，整體有回暖跡象。2026年1-3月中國社會消費品零售總額餐飲收入達1.46萬億元，同比+4.20%。2026年1-3月中國限額以上餐飲單位收入總額累計值達4229.20億元，同比+3.80%。2）結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)分化：當(dāng)前餐飲市場復(fù)蘇呈現(xiàn)一定的結(jié)構(gòu)分化特征，消費回暖效應(yīng)優(yōu)先在具有品牌和規(guī)模優(yōu)勢、經(jīng)營管理能力較強的企業(yè)體現(xiàn)，帶動餐飲行業(yè)連鎖化趨勢提高，根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會和紅餐產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，全國餐飲連鎖化率已從2020年15%提升至2025年25%，限額以上餐飲收入占餐飲收入比例從2021年約22%提升至2025年約28%。
啤酒：淡季整體穩(wěn)健個股分化，關(guān)注旺季超預(yù)期機會。2025年啤酒板塊合計實現(xiàn)營收694.2億元，同比+2.0%，板塊整體穩(wěn)健增長，頭部企業(yè)中燕京、珠江增速更高，預(yù)計與燕京U8、珠江97純生等大單品表現(xiàn)亮眼相關(guān)；25Q4實現(xiàn)營收76.9億元，同比+2.3%；26Q1實現(xiàn)營收202.5億元，同比+1.0%，淡季平穩(wěn)過渡。2025年啤酒板塊合計實現(xiàn)歸母凈利潤83.9億元，同比+15.1%，成本紅利兌現(xiàn)，利潤端彈性更突出；25Q4實現(xiàn)歸母凈利潤-9.5億元，同比+18.7%；26Q1實現(xiàn)歸母凈利潤26.7億元，同比+6.1%，預(yù)計成本紅利仍有延續(xù)。25Q4+26Q1啤酒板塊合計實現(xiàn)營收279.4億元，同比+1.4%；合計實現(xiàn)歸母凈利潤17.2億元，同比+27.6%。2025年啤酒板塊實現(xiàn)毛利率為44.5%，同比+2.1pct；25Q4毛利率為30.2%，同比+4.6pct；26Q1毛利率為45.2%，同比+1.8pct，主要為啤酒企業(yè)堅持推進結(jié)構(gòu)升級、成本下降貢獻。2025年啤酒板塊實現(xiàn)凈利率為14.4%，同比+1.4pct；25Q4凈利率為-12.8%，同比+5.1pct；26Q1凈利率為15.9%，同比+0.6pct，凈利率提升主要源于毛利率改善，其中25Q4凈利率提升幅度亮眼，主要因重慶啤酒24Q4計提因訴訟糾紛造成的一次性損失，而25Q4無該擾動項。2025年啤酒板塊銷售費用率為14.4%，同比+0.2pct；25Q4銷售費用率為28.1%，同比+2.6pct；26Q1銷售費用率為13.1%，同比-0.3pct，其中青島啤酒銷售費用率優(yōu)化較為顯著。2025年啤酒板塊管理費用率為5.9%，同比持平；25Q4管理費用率為12.1%，同比+0.9pct；26Q1管理費用率為5.5%，同比+0.3pct，管理費用率整體穩(wěn)定。
速凍：β觸底改善與龍頭α效應(yīng)共振，復(fù)蘇主線貫穿全年。2025年速凍板塊合計實現(xiàn)營收477.4億元，同比+1.5%；25Q4實現(xiàn)營收128.4億元，同比+5.5%；26Q1實現(xiàn)營收132.2億元，同比+15.0%，旺季銷售突出主要受益于下游需求復(fù)蘇、速凍行業(yè)供需格局改善，以及企業(yè)普遍推新品、拓新渠（如大B定制和新零售）和內(nèi)部運營效率提升。安井食品25Q4率先提速且增幅同行領(lǐng)先，25Q4/26Q1收入同比+19.1%/+30.8%，龍頭α凸顯。千味央廚26Q1收入同比+24%，環(huán)比明顯提速。2025年速凍板塊合計實現(xiàn)歸母凈利潤27.7億元，同比-15.9%；25Q4實現(xiàn)歸母凈利潤5.9億元，同比-21.6%；26Q1實現(xiàn)歸母凈利潤10.1億元，同比+19.9%，頭部公司利潤彈性凸顯，26Q1安井食品/三全食品歸母凈利潤同比+42.7%/+29.1%。25Q4+26Q1速凍板塊合計實現(xiàn)營收260.6億元，同比+10.1%；合計實現(xiàn)歸母凈利潤16.0億元，同比+0.2%。2025年速凍板塊毛利率為22.7%，同比-1.0pct；25Q4毛利率為23.0%，同比+0.05pct；26Q1毛利率為23.8%，同比+0.14pct，受益于行業(yè)價格戰(zhàn)趨緩、安井等公司適度收促利好噸價提升、產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及豬肉等原材料成本優(yōu)化。2025年速凍板塊凈利率為5.7%，同比-1.2pct；25Q4凈利率為4.5%，同比-1.6pct；26Q1凈利率為7.5%，同比+0.2pct，也得益于費用管控和規(guī)模效應(yīng)顯效，未來有望繼續(xù)提升。2025年速凍板塊銷售費用率為8.6%，同比-0.1pct；25Q4銷售費用率同比+0.1pct；26Q1銷售費用率為8.7%，同比-0.1pct。2025年速凍板塊管理費用率為4.6%，同比-0.3pct；25Q4管理費用率同比-0.6pct；26Q1管理費用率為4.0%，同比-0.4pct。
調(diào)味品：餐飲復(fù)蘇+春節(jié)錯期影響下，Q1增長強勢。2025年調(diào)味品板塊合計實現(xiàn)營收693.1億元，同比+4.5%；25Q4實現(xiàn)營收183.3億元，同比+5.9%；26Q1實現(xiàn)營收206.4億元，同比+14.4%，26Q1提速明顯，我們判斷主要受益于春節(jié)錯期和餐飲復(fù)蘇的影響，除千禾味業(yè)外，其余企業(yè)均保持較好水平的增長。2025年調(diào)味品板塊合計實現(xiàn)歸母凈利潤118.4億元，同比+4.2%；25Q4實現(xiàn)歸母凈利潤28.6億元，同比持平；26Q1實現(xiàn)歸母凈利潤41.6億元，同比+17.3%，26Q1除千禾味業(yè)外，歸母凈利潤均呈現(xiàn)出較好的增長勢頭。25Q4+26Q1調(diào)味品板塊合計實現(xiàn)營收389.6億元，同比+10.2%；合計實現(xiàn)歸母凈利潤70.3億元，同比+9.5%。2025年調(diào)味品板塊實現(xiàn)毛利率為35.4%，同比+1.4pct；25Q4毛利率為33.9%，同比-1.0pct；26Q1毛利率為38.0%，同比+1.4pct，其中26Q1安記食品、佳隆股份、天味食品、中炬高新等毛利
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