久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年報(bào)和2026年一季報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收64.74億元，同比-9.21%；歸母凈利潤0.46億元，同比-31.43%。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營收9.78億元，同比-6.86%；歸母凈利潤-0.64億元。2025年報(bào)擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.40元（含稅）。
　　行業(yè)承壓之下，公司集中資源，優(yōu)化渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2025年行業(yè)承壓，傳統(tǒng)模式增長面臨挑戰(zhàn)，公司確立了以零售渠道建設(shè)為核心，深耕零售渠道的精細(xì)化運(yùn)營管理，分階段推進(jìn)店效倍增項(xiàng)目。分渠道看，經(jīng)銷零售/電商/家裝/工程渠道分別實(shí)現(xiàn)營收約26.03/12.95/11.03/12.82億元，同比分別約+4.96%/-15.36%/-6.67%/-17.3%。公司集中資源打造技術(shù)標(biāo)桿與體驗(yàn)標(biāo)桿，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，智能坐便器2025年銷售數(shù)量124.81萬臺，同比+4.92%，收入14.71億元，同比-3.45%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推升毛利率上升，期間費(fèi)用率升高主要受收入規(guī)模拖累。2025年公司主營業(yè)務(wù)毛利率為25.52%，同比+0.73pct，分渠道來看，經(jīng)銷和直銷毛利率同比分別變動(dòng)+1.62/-4.62pct。期間費(fèi)用率方面，2025年公司期間費(fèi)用率同比增加了0.77pct，主要系收入規(guī)模下滑。2026Q1公司毛利率同比提升了0.84pct，同比改善預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響。
　　經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比下滑。2025年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.31億元，2024年同期為5.14億元，主要系公司收現(xiàn)減少、付現(xiàn)增加所致。2026Q1公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流凈額-4.4億元，上年同期為6.83億元，同比改善主要系付現(xiàn)比的下降。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司是國內(nèi)的衛(wèi)浴龍頭品牌，重點(diǎn)發(fā)力零售端，打磨產(chǎn)品研發(fā)和營銷效能。基于競爭加劇的行業(yè)背景，我們調(diào)整公司2026-2027年并新增2028年歸母凈利潤預(yù)測為1.96/3.24/4.71億元（2026-2027年前值為3.08/3.63億元），對應(yīng)PE分別為35X/21X/15X。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整的背景下，公司積極轉(zhuǎn)型升級，有望實(shí)現(xiàn)品牌勢能的超越和生態(tài)體系的盈利增長，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、原材料及能源價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。