>> 東方證券-美容護理行業(yè)2025年報暨2026一季報綜述：韌性復(fù)蘇，分化突圍-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
大小： |
431KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李耀,陳笑 |
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此報告為加密報告 |
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2025年營收持續(xù)增長，盈利能力回升。1)2025年美容護理行業(yè)主要上市公司合計營收953.72億元/+7.97%、歸母凈利128.74億元/+13.62%、扣非凈利108.25億元/+1.86%；營收穩(wěn)健增長，歸母凈利恢復(fù)正增。2)行業(yè)毛利率66.63%/+0.9pct，凈利率13.5%/+0.67pct，整體盈利能力有所修復(fù)。3)費用率51.46%/+2.03pct小幅增長，拆分結(jié)構(gòu)看，銷售費用率41.41%/+2.2pct印證營銷端投入依然積極，管理、研發(fā)費用率收窄體現(xiàn)追求內(nèi)部精益化管理的趨勢。
2025年細(xì)分板塊表現(xiàn)分化，個護賽道爆發(fā)，醫(yī)美盈利質(zhì)量承壓。1)個護板塊表現(xiàn)亮眼，營收增速32.4%、扣非凈利增速4.9%、毛利率51.36%/+6.57pct，主要因若羽臣自有品牌放量及倍加潔困境反轉(zhuǎn)。2)化妝品板塊營收增長5.9%、歸母凈利增長15.6%，在2024年低基數(shù)基礎(chǔ)上實現(xiàn)穩(wěn)健增長與盈利修復(fù)，其中上美股份憑借主品牌及多品牌發(fā)力高增、毛戈平依靠大單品爆發(fā)實現(xiàn)高增、上海家化通過戰(zhàn)略聚焦與組織調(diào)整成功扭虧。3)醫(yī)美板塊營收增速6.1%、扣非凈利增速-19.4%，毛利率65.3%/-1.65pct，行業(yè)競爭加劇及費用抬升擠壓利潤空間，時代天使成為板塊內(nèi)最大亮點，海外業(yè)務(wù)翻倍增長驅(qū)動整體凈利實現(xiàn)162.8%的高增。
2026Q1營收端延續(xù)穩(wěn)健，盈利表現(xiàn)受營銷投入影響短期承壓。1)2026Q1美容護理行業(yè)營收159.65億元/+9.04%，歸母凈利18.57億元/-6.6%，扣非凈利17.71億元/-1.08%；營收增速穩(wěn)健但利潤端階段性受損。2)行業(yè)毛利率63.59%表現(xiàn)平穩(wěn)，凈利率小幅下滑至11.63%，主要受銷售費用率(同比+1.92pct)增加影響。3)分板塊看，個護賽道“量價齊升”邏輯持續(xù)驗證，營收、歸母凈利增速達(dá)34.93%/55.33%；化妝品板塊實現(xiàn)企穩(wěn)回升(歸母凈利+0.93%)，貝泰妮、敷爾佳等底部反轉(zhuǎn)；醫(yī)美板塊營收增長7.76%，但歸母凈利增速-31.02%，盈利端壓力依然較高。
投資建議與投資標(biāo)的
投資建議：復(fù)盤2025年及2026Q1，美護行業(yè)展現(xiàn)出較強的營收韌性與一定程度的盈利修復(fù)態(tài)勢。部分品牌商治理見效顯著，代工廠端隨補庫需求回暖實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)，個護板塊“量價齊升”邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。展望2026年，我們建議關(guān)注三類核心機會：一是行業(yè)補庫或渠道與組織變革實現(xiàn)“困境反轉(zhuǎn)”的標(biāo)的；二是依托高景氣賽道實現(xiàn)“量價齊升”的個護龍頭；三是憑借新產(chǎn)品周期驅(qū)動增長改善的美妝領(lǐng)跑者。
相關(guān)標(biāo)的：
化妝品困境反轉(zhuǎn)方向：貝泰妮(300957，增持)、敷爾佳(301371，未評級)、青松股份(300132，未評級)、科思股份(300856，未評級)。
賽道高景氣的個護方向：若羽臣(003010，未評級)、倍加潔(603059，未評級)。
具備新品勢能的品牌商方向：珀萊雅(603605，買入)、上海家化(600315，增持)、巨子生物(02367，買入)、上美股份(02145，買入)、毛戈平(01318，增持)、林清軒(02657，買入)、美麗田園醫(yī)療健康(02373，買入)。
風(fēng)險提示：
消費復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、新品勢能不及預(yù)期。
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