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事件：公司發(fā)布25年年報(bào)及26年一季報(bào)，公司25年?duì)I收36.8億元，同比+22.3%，歸母凈利潤4.2億元，同比+15.3%，25Q4/26Q1實(shí)現(xiàn)營收15.9/4.5億元，同比+75.4%/-12.7%，歸母凈利潤分別為1.3/0.5億元，同比+57.1%/-13.4%；25年毛利率29.8%，同比-1.0pct，歸母凈利率11.4%，同比-0.7pct，25Q4/26Q1毛利率24.3%/38.6%，同比-5.8/+6.1pct，歸母凈利率8.5%/11.1%，同比-1.0/-0.1pct。業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　25年儲能業(yè)務(wù)進(jìn)入加速兌現(xiàn)期、算電協(xié)同激發(fā)系統(tǒng)能力。公司25年儲能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收9.4億元，同比+59%，毛利率9.90%，同比-4.21pct，毛利率承壓主要系國內(nèi)儲能行業(yè)競爭激烈、個(gè)別大型儲能項(xiàng)目毛利率較低所致。我們認(rèn)為公司儲能在手訂單充沛，構(gòu)網(wǎng)型儲能、臺區(qū)儲能等產(chǎn)品進(jìn)入放量期，并積極出海拓展新市場，我們預(yù)計(jì)公司有望在東南亞、非洲、拉美、歐洲等市場實(shí)現(xiàn)突破，提高業(yè)務(wù)毛利率水平。在算電協(xié)同領(lǐng)域，公司在綠電+儲能能源優(yōu)化管理能力領(lǐng)先，同時(shí)通過布局SST業(yè)務(wù)和負(fù)荷智能調(diào)度技術(shù)助力智算中心降低用能成本，打造南網(wǎng)科技算電協(xié)同領(lǐng)域的核心競爭力。
　　試驗(yàn)檢測業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增、智能設(shè)備不斷拓展新市場。25年公司試驗(yàn)檢測/智能配用電/智能監(jiān)測/機(jī)器人與無人機(jī)分別實(shí)現(xiàn)營收9.4/9.2/5.3/3.2億元，同比+20%/21%/33%/27%，毛利率44.9%/36.61%/30.63%/23.85%，同比+3.07/+0.85/-2.30/-3.30pct。25年公司試驗(yàn)檢測首次服務(wù)國網(wǎng)江西、蒙西電網(wǎng)，突破經(jīng)營區(qū)壁壘；國際化方面成立國際化發(fā)展部，新簽海外合同13項(xiàng)，智能設(shè)備業(yè)務(wù)全面突破，結(jié)合儲能業(yè)務(wù)在海外的拓展，海外業(yè)務(wù)有望成為公司第二個(gè)高速增長極。
　　期間費(fèi)用有所上升、合同負(fù)債大幅增長。公司25年/26Q1期間費(fèi)用6.3/1.4億元，同比+19.7%/+18.5%，期間費(fèi)用率17.2%/30.3%，同比-0.4/+8.0pct，26Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率6.0%/12.4%/11.7%/0.2%，同比變動(dòng)+1.8/+2.2/+3.0/+0.9pct。26Q1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈額-2.2億元，同比+40.6%。合同負(fù)債7.8億元，同比+36.1%。應(yīng)收賬款5.3億元，同比+23.8%。存貨9.3億元，同比+6.9%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司短期業(yè)務(wù)存在波動(dòng)，我們小幅調(diào)整公司26-27年歸母凈利潤分別為6.1/8.1億元（此前6.1/8.0億元），新增28年預(yù)測10.0億元，同比+44%/33%/25%，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE分別為51x、38x、31x，考慮公司在算電協(xié)同上的高卡位優(yōu)勢，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：儲能業(yè)務(wù)確收不及預(yù)期，競爭加劇等。