>> 華泰證券-工業(yè)／能源行業(yè)光伏1Q26回顧：價格和需求磨底，技術迭代先行-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
大小： |
530KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
邊文姣,劉俊,苗雨菲 |
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需求增速下降+名義供給過剩背景下光伏產業(yè)鏈仍處于深度調整期，1Q26多數企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)。與此同時，在頭部企業(yè)自律和市場化出清的共同作用下，1Q26我們已經開始看到組件、電池、膠膜、銀漿、熱場等細分環(huán)節(jié)率先減虧/扭虧，我們統(tǒng)計光伏產業(yè)鏈主流上市企業(yè)1Q26累計虧損103.3億元，同比減虧9%/環(huán)比減虧57%；其中組件、電池、膠膜、銀漿、焊帶多數企業(yè)實現毛利率同比或環(huán)比修復。靜待產業(yè)鏈供需關系再平衡后beta改善，賤金屬降本領先的電池組件和漿料粉體公司有望率先迎來股價alpha。
主產業(yè)鏈：供需壓力仍存，企業(yè)為保利潤主動收縮規(guī)模
需求端，1Q26國內光伏新增裝機41.39GW，同比-31%；同期電池、組件出口分別實現33.14GW/71.42GW，同比+64%/+15%。按照1.3容配比對應1Q26產業(yè)鏈電池+組件需求整體同比持平，組件口徑需求同比下滑約10%。價格端，1Q26期間，硅料、硅片在下游需求偏弱背景下報價分別下降12元/kg（22%）、下降0.2元/片（16%，N型182）；電池、組件受到原材料白銀價格攀升以及2026/4/1出口退稅取消前搶出口需求刺激下分別上升0.04元/瓦（11%，TOPCon）、上升0.14元/瓦（19%）。4月以來，隨著海外搶出口需求轉弱和國內需求接續(xù)不力，下游電池組件價格有所松動，硅料硅片價格在成本支撐下止跌磨底。主產四環(huán)節(jié)1Q26業(yè)績表現不一：
1.組件：一體化企業(yè)多數實現歸母利同環(huán)比減虧（晶科、晶澳、天合同比減虧3%、35%、79%，阿特斯同比增利999%），一方面企業(yè)主動收縮產銷量追求訂單質量（樣本龍頭組件企業(yè)銷量同比下降7%~74%），另一方面搶出口帶動部分訂單價格和盈利改善（樣本龍頭組件企業(yè)毛利率同比回升0~14pct，環(huán)比下降1pct~回升11pct）。
2.電池：專業(yè)化企業(yè)抓住海外市場電池片結構性緊缺機會實現減虧和扭虧，如鈞達1Q26海外出貨占比由歷史的50%提升至80~90%。
3.硅片：專業(yè)化企業(yè)受制于第三方需求減少（樣本頭部硅片企業(yè)出貨同比下降17~38%）和下游電池企業(yè)成本壓力增大（1Q26白銀價格大幅上漲），毛利率均出現同環(huán)比惡化，歸母凈利潤虧損多數同比擴大。
4.硅料：頭部企業(yè)通威、大全面對一季度市場價格迅速下跌至成本線以下，堅持不低于成本的銷售策略，導致經營狀況同比階段性走弱（以大全為例，1Q26銷量同/環(huán)比下降84%/88%，銷量下降導致固定成本攤銷增加，單位生產成本同/環(huán)比提升68%/105%。
輔材產業(yè)鏈：技術迭代和供需偏緊環(huán)節(jié)有望率先走出利潤低谷
1Q26輕資產輔材環(huán)節(jié)實現毛利率同環(huán)比改善：1）膠膜樣本企業(yè)毛利率同比改善1~7pct、環(huán)比下降3pct~提升6pct，主要得益于光伏膠膜3月以來粒子漲價推動膠膜漲價甚至超額傳導，以及樣本企業(yè)高毛利的非光伏第二成長曲線拓展積極。2）銀漿樣本企業(yè)毛利率同比改善4~5pct，環(huán)比下降1pct~改善3pct，主要得益于高利潤率海外市場出貨占比提升，以及白銀漲價周期庫存收益。3）焊帶樣本企業(yè)毛利率同比改善0~4pct，環(huán)比改善2~8pct。
白銀成本高企加速電池技術賤金屬替代：1）隆基預計到6月將在西安BC產線改造完成20GW納米復合金屬產能（占公司BC自有產能40%+），預計較現有純銀BC電池降本3~4%；2）晶科預計背面銀包銅三季度將加速導入公司目前最高效的Tiger Neo 3.0 TOPCon組件產品；3）天合預計到年底將形成20GW銀包銅產業(yè)化能力并帶來1分/瓦降本空間，同步開發(fā)測試純銅漿料方案。賤金屬替代有望推動頭部組件企業(yè)率先實現成本下降和盈利能力改善，同時為漿料、粉體企業(yè)增厚加工費利潤空間。
風險提示：行業(yè)需求不及預期，市場化出清不及預期，技術進步不及預期。
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