>> 浙商證券-2026年4月PMI數(shù)據(jù)解讀：4月PMI，總體產(chǎn)出保持?jǐn)U張，但增長動(dòng)能減弱-260430
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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來源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,林成煒 |
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核心觀點(diǎn)
4月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.3%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。其中，生產(chǎn)指數(shù)為51.5%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有所加快。新出口訂單指數(shù)50.3%，環(huán)比前兩個(gè)月持續(xù)增長，是2024年3月以來首次進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。主要原因是歐美等主要經(jīng)濟(jì)體囤貨需求回升，我國產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定、交付可靠，訂單持續(xù)回流（對(duì)比東南亞產(chǎn)能不穩(wěn)），出口在全球份額中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。本月產(chǎn)需繼續(xù)擴(kuò)張、中小企業(yè)景氣回升、高技術(shù)制造業(yè)持續(xù)向好、預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，共同勾勒出制造業(yè)的基本輪廓。
4月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.4%，比上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，回落至收縮區(qū)間，主要受建筑業(yè)景氣度明顯下滑拖累，預(yù)期保持樂觀。
4月份，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.1%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。我國經(jīng)濟(jì)總體保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，但增長動(dòng)能有所減弱，結(jié)構(gòu)性分化中顯示經(jīng)濟(jì)仍有韌性。
總體而言，制造業(yè)在多空交織中維持?jǐn)U張、高技術(shù)制造業(yè)持續(xù)向好、中小企業(yè)景氣度回升、預(yù)期指數(shù)逆勢(shì)回暖，是本次數(shù)據(jù)的“四抹亮色”。但非制造業(yè)轉(zhuǎn)入收縮（建筑業(yè)景氣下滑拖累明顯）、價(jià)格指數(shù)高位運(yùn)行擠壓中下游利潤、綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)逼近臨界，構(gòu)成三大核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
4月制造業(yè)PMI主要受出口拉動(dòng)，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
4月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.3%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。其中，生產(chǎn)指數(shù)為51.5%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有所加快。新出口訂單指數(shù)50.3%，環(huán)比前兩個(gè)月持續(xù)增長，是2024年3月以來首次進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。主要原因是歐美等主要經(jīng)濟(jì)體囤貨需求回升，我國產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定、交付可靠，訂單持續(xù)回流（對(duì)比東南亞產(chǎn)能不穩(wěn)），出口在全球份額中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。
一是企業(yè)規(guī)模分化逆轉(zhuǎn)，中小型企業(yè)為主要“穩(wěn)定器”。本月企業(yè)規(guī)模維度的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出"大型回落、中小回升"的格局：大型企業(yè)PMI為50.2%，較上月下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月高于臨界點(diǎn)但邊際走弱；中型企業(yè)PMI為50.5%，較上月上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，自2025年2月以來首次重返擴(kuò)張區(qū)間；小型企業(yè)PMI為50.1%，較上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，同樣重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。換言之，4月份中小型企業(yè)景氣度的明顯回升，是制造業(yè)整體保持?jǐn)U張區(qū)間的重要支撐力量。這是制造業(yè)運(yùn)行格局中最為積極的變化信號(hào)之一，表明政策層面對(duì)中小企業(yè)的支持可能正在產(chǎn)生實(shí)效。
二是行業(yè)分化是決定制造業(yè)韌性的結(jié)構(gòu)性力量。制造業(yè)景氣度呈現(xiàn)“新動(dòng)能擴(kuò)張、高耗能收縮、節(jié)日消費(fèi)釋放活力”的格局。（1）高技術(shù)制造業(yè)PMI為52.2%，裝備制造業(yè)PMI為51.8%，分別較上月上升0.1個(gè)和0.3個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)向好態(tài)勢(shì)；消費(fèi)品行業(yè)PMI為50.7%，繼續(xù)維持在擴(kuò)張區(qū)間。具體來看，鐵路船舶航空航天設(shè)備、電氣機(jī)械器材、計(jì)算機(jī)通信電子等行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于53.0%以上高位，相關(guān)行業(yè)產(chǎn)需較快釋放。（2）與之形成對(duì)比的是高耗能行業(yè)PMI降至47.9%，較上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，景氣水平明顯回落。石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品等行業(yè)兩個(gè)指數(shù)均低于臨界點(diǎn)，市場活躍度偏弱，成本高企對(duì)需求端存在明顯抑制效應(yīng)。（3）清明小長假帶動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營與交通運(yùn)輸。鐵路運(yùn)輸業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)仍在55%以上，制造業(yè)生產(chǎn)和采購量指數(shù)均在51%以上，交通運(yùn)輸與制造業(yè)活動(dòng)形成一定的正反饋循環(huán)。住宿業(yè)和文體娛樂業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均升至55%以上，餐飲業(yè)雖仍在50%以下，但較上月明顯上升。
三是價(jià)格傳導(dǎo)與成本壓力是制造業(yè)的核心矛盾。本月制造業(yè)最突出的特征是價(jià)格指數(shù)持續(xù)高位運(yùn)行。主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)錄得63.7%，出廠價(jià)格指數(shù)為55.1%，均繼續(xù)居于近年高位。其中，石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品等行業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數(shù)均連續(xù)兩月高于70.0%，上游行業(yè)原材料采購和產(chǎn)品銷售價(jià)格持續(xù)攀升。受近期部分大宗商品價(jià)格高位波動(dòng)的影響，制造業(yè)市場價(jià)格總體水平上漲明顯。從PMI分類指數(shù)來看，采購量指數(shù)為51.1%，較上月還有所上升，說明企業(yè)為規(guī)避后續(xù)成本上漲仍在提前備貨。這意味著中下游企業(yè)面臨雙重?cái)D壓：上游成本持續(xù)攀升，而產(chǎn)成品市場競爭激烈，價(jià)格傳導(dǎo)存在阻滯。后續(xù)需密切關(guān)注價(jià)格高位是否向更多行業(yè)擴(kuò)散，以及是否會(huì)進(jìn)一步侵蝕企業(yè)盈利空間。
4月非制造業(yè)PMI回落至收縮區(qū)間，但預(yù)期保持樂觀
非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.4%，環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，自2025年11月以來首次回落至收縮區(qū)間，表明非制造業(yè)景氣水平有所下降。
一是服務(wù)業(yè)景氣度回落。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.6%，環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。鐵路運(yùn)輸、郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均在55.0%以上，處于高景氣區(qū)間。批發(fā)、零售、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均低于臨界點(diǎn)，落入低景氣區(qū)間。
二是建筑業(yè)景氣度偏弱。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.0%，環(huán)比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，景氣水平回落。新訂單指數(shù)為41.6%，環(huán)比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，表明建筑業(yè)市場需求明顯不足。
三是市場預(yù)期指數(shù)保
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