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投資要點(diǎn)：
　　公司公布25年報(bào)及26年一季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。25年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入154.94億元（yoy-10%），歸母凈利潤1.69億元（同比扭虧），扣非后歸母凈利潤0.42億元（同比扭虧）；其中25Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為30.58億元（yoy-25%，QoQ-28%），歸母凈利潤為0.92億元（同比扭虧，QoQ+330%），扣非后歸母凈利潤為-0.14億元（同比減虧，環(huán)比轉(zhuǎn)虧），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為43.20億元（yoy+10%，QoQ+41%），歸母凈利潤為3.81億元（yoy+694%，QoQ+316%），扣非后歸母凈利潤為0.40億元（yoy+275%，環(huán)比扭虧），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。26Q1非經(jīng)常性損益主要為3.91億元的投資收益（預(yù)計(jì)主要由期貨交易產(chǎn)生）；26Q1扣非歸母凈利潤環(huán)比增長(zhǎng)的原因主要為瓶片、乙二醇盈利的修復(fù)。公司公告，預(yù)計(jì)25年合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利0.86億元，占當(dāng)期歸母凈利潤的51.06%。
　　行業(yè)“反內(nèi)卷”助力瓶片景氣修復(fù)，地緣沖突帶動(dòng)瓶片及乙二醇景氣大幅提升。2025年公司實(shí)現(xiàn)瓶級(jí)PET營收149.51億元（YoY-10%），產(chǎn)銷量分別為269萬噸（YoY-1%）/269萬噸（YoY+1%），銷售均價(jià)為5556元/噸（YoY-11%），實(shí)現(xiàn)毛利率3.18%（+2.58pct），實(shí)現(xiàn)毛利4.76億元（+392%）。1）25年7月以來，隨頭部企業(yè)相繼降負(fù)，行業(yè)景氣持續(xù)修復(fù)。根據(jù)我們測(cè)算，26Q1瓶片價(jià)差為661元/噸（不含稅），較25年均值提升295元/噸（+81%）。地緣沖突以來，在原料MEG及PTA價(jià)格上漲、海外供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊的背景下，瓶片價(jià)差維持上行趨勢(shì)。截止4月27日，瓶片價(jià)差修復(fù)至1294元/噸，較26Q1均值提升633元/噸（+96%）。2）地緣沖突以來，原料端乙二醇價(jià)格大幅上漲，截止4月27日，國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)已上漲至4980元/噸，相較于2月28日價(jià)格提高1370元/噸（+38%）。公司擁有300萬噸瓶片產(chǎn)能（尼日利亞30萬噸及印尼75萬噸產(chǎn)能亦在穩(wěn)步推進(jìn)）及60萬噸天然氣制乙二醇產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將在本輪瓶片景氣復(fù)蘇周期將顯著受益。
　　公司披露股權(quán)激勵(lì)草案及收購耀瑞興公告，皆彰顯公司對(duì)于本輪瓶片聚酯景氣周期的信心。1、公司擬授予限制性股票總量不超過459.53萬股，授予價(jià)格為每股15.32元，約為4月27日收盤價(jià)的50%。解禁目標(biāo)為:1) 26-27年歸母凈利潤（剔除股權(quán)激勵(lì)相關(guān)費(fèi)用）較25年分別增長(zhǎng)30%/60%（2.20/2.71億元）；2) 28年歸母凈利潤較25年增長(zhǎng)不低于90%（3.21億元）或26-28年歸母凈利潤合計(jì)增長(zhǎng)率不低于100%（以2025年為基數(shù)；26-28年合計(jì)歸母凈利潤不低于8.46億元）；2、公司公告擬以2.68億元收購大股東正凱集團(tuán)持有的耀瑞興100%股權(quán)。耀瑞興的主要資產(chǎn)為在建工程“浙江耀瑞興新材料有限公司綠色智造示范產(chǎn)業(yè)園”一期項(xiàng)目。本次收購?fù)瓿珊?，公司擬將高性能共聚酯新材料裝置建設(shè)內(nèi)容調(diào)整為150萬噸SSP瓶級(jí)聚酯切片裝置，最終產(chǎn)品將從多功能高粘切片變更為瓶級(jí)PET切片。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將新增瓶級(jí)PET切片產(chǎn)能150萬噸/年。
　　投資分析意見：瓶片行業(yè)價(jià)差大幅修復(fù)、乙二醇價(jià)格顯著提升，且公司仍有瓶片的產(chǎn)能及技改新增的草酸產(chǎn)能即將投產(chǎn)，我們維持公司2026-27年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為9.49、12.78億元，并新增2028年預(yù)測(cè)為19.19億元，對(duì)應(yīng)的EPS為1.64、2.20、3.31元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為18X、14X、9X，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退、原油價(jià)格大幅波動(dòng)、原料采購受限、瓶片新增產(chǎn)能超預(yù)期。