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供應(yīng)：礦端方面，當(dāng)前偏緊的態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變，TC/RC持續(xù)惡化。2025年5月剛果（金）Kamoa-Kakula銅礦因礦震及井下進(jìn)水?dāng)_動(dòng)導(dǎo)致產(chǎn)量指引大幅下修，影響延續(xù)至今年。2026年3月31日，艾芬豪又將26年生產(chǎn)指引由38-42萬(wàn)噸下調(diào)到29-33萬(wàn)噸，27年50-54萬(wàn)噸下調(diào)至38-42萬(wàn)噸，顯示項(xiàng)目修復(fù)與爬產(chǎn)節(jié)奏明顯慢于此前預(yù)期。同時(shí)，2025年9月印尼Grasberg發(fā)生濕泥涌井事故后，自由港雖在25年11月提出到26年7月恢復(fù)產(chǎn)生，但現(xiàn)實(shí)只恢復(fù)到了65%，而不是之前預(yù)期的85%；廢銅端方面，日本開(kāi)始對(duì)廢金屬進(jìn)行出口限制，同時(shí)國(guó)內(nèi)“反向開(kāi)票”政策與違規(guī)開(kāi)票整治并行，流入到市場(chǎng)的帶票廢銅供應(yīng)變得更加緊張，出現(xiàn)了精廢倒掛的情況。冶煉環(huán)節(jié)，中國(guó)從5月1日開(kāi)始禁止硫酸出口，而智利對(duì)中國(guó)硫酸依賴度很高，會(huì)影響到智利濕法銅的生產(chǎn)。同時(shí)，限制出口后，國(guó)內(nèi)硫酸價(jià)格回落，冶煉廠利潤(rùn)會(huì)進(jìn)一步承壓，市場(chǎng)仍會(huì)交易冶煉廠檢修或減產(chǎn)預(yù)期。
　　需求：初端加工方面，電解銅桿、再生銅桿（原料限制）、銅箔、銅板帶等以導(dǎo)電屬性主導(dǎo)的產(chǎn)品需求保持強(qiáng)勁。終端消費(fèi)方面，隨著儲(chǔ)能進(jìn)一步鋪開(kāi)，棄風(fēng)率、棄光率得到解決后，將進(jìn)一步拉動(dòng)風(fēng)光需求，帶來(lái)結(jié)構(gòu)性增量。國(guó)家電網(wǎng)在“十五五”期間計(jì)劃投資4萬(wàn)億元，較“十四五”增加1萬(wàn)億，相較于電源側(cè)更能拉動(dòng)用銅需求。同時(shí)，另一個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)是，市場(chǎng)預(yù)期到7月前后會(huì)看到美國(guó)是否對(duì)精煉銅征收關(guān)稅的決定，COMEX相對(duì)LME的升水重新出現(xiàn)，吸引更多銅流向美國(guó)。但同時(shí)，中東局勢(shì)升級(jí)、霍爾木茲海峽運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)抬升，推動(dòng)油價(jià)大幅走強(qiáng)，市場(chǎng)短期內(nèi)更加押注能源與物流成本上升帶來(lái)的滯脹預(yù)期。
　　庫(kù)存與持倉(cāng)：全球顯性庫(kù)存呈現(xiàn)去化，中國(guó)庫(kù)存去化速度較往年更為明顯。LME庫(kù)存處于同期高位，COMEX小幅去化。同時(shí)，LME中其他用途凈多頭持倉(cāng)大幅降低，但COMEX銅非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)依舊處于高位。
　　結(jié)論：銅短期震蕩走強(qiáng)，中長(zhǎng)期看多邏輯未變。短期看，國(guó)內(nèi)硫酸出口減少，海外依靠硫酸制濕法銅或帶來(lái)成本支撐，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨冶煉利潤(rùn)持續(xù)承壓，存在減產(chǎn)預(yù)期。中長(zhǎng)期看，近年來(lái)礦端資本開(kāi)支低位，疊加電力建設(shè)、新能源、AI數(shù)據(jù)中心需求爆發(fā)帶來(lái)的周期錯(cuò)位，帶來(lái)長(zhǎng)久支撐。
　　策略建議：6月前逢低輕倉(cāng)做多
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：Cobre Panama銅礦復(fù)產(chǎn)、美國(guó)精煉銅關(guān)稅、滯脹壓制需求