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事件：公司發(fā)布2025年及2026年一季度業(yè)績(jī)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138.00億元（yoy+33.98%），歸母凈利潤(rùn)18.69億元（yoy+48.14%），扣非歸母凈利潤(rùn)17.70億元（yoy+75.18%）。26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.08億元（yoy+17.34%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.99億元（yoy+7.78%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.72億元（yoy-1.75%）。
　　國(guó)內(nèi)細(xì)分產(chǎn)線市占率不斷提升，海外持續(xù)快速增長(zhǎng)。按產(chǎn)品營(yíng)收劃分，2025年，公司醫(yī)學(xué)影像診斷及放射治療設(shè)備收入113.90億元（yoy+34.87%），其中MR、CT、MI、RT、XR產(chǎn)品收入分別為45.48（yoy+42.46%）、35.45（yoy+16.31%）、19.08（yoy+46.86%）、5.91（yoy+85.52%）、7.98（yoy+35.98%）億元，國(guó)內(nèi)新增市場(chǎng)占有率同比增長(zhǎng)4.5pct，排名第一，MR、CT、PET/CT、PET/MR、RT等細(xì)分產(chǎn)品均位列國(guó)內(nèi)市占率第一。維修服務(wù)收入17.08億元（yoy+25.96%），軟件收入0.55億元（yoy-34.49%）。區(qū)域維度，2025年公司國(guó)內(nèi)收入103.69億元（yoy+29.07%），多層級(jí)解決方案精準(zhǔn)落地，細(xì)分產(chǎn)線國(guó)內(nèi)占有率不斷提升；國(guó)外收入34.31億元（yoy+51.39%），全球累計(jì)裝機(jī)規(guī)模突破39,000臺(tái)/套，并在全球12個(gè)國(guó)家及地區(qū)建立區(qū)域服務(wù)中心，海外服務(wù)駐點(diǎn)數(shù)量增至44個(gè)，為全球用戶提供堅(jiān)實(shí)保障。
　　盈利能力回暖，核心部件國(guó)產(chǎn)化有序推進(jìn)。2025年、2026Q1公司毛利率47.01%、47.16%，較2024全年毛利率48.54%有所下降，同期期間費(fèi)用率分別為34.05%、34.62%，較2024年期間費(fèi)用率39.11%顯著優(yōu)化，截至26Q1，公司銷售凈利率回升至13.50%。公司積極推進(jìn)全球生產(chǎn)體系建設(shè)，上海二期智能制造基地預(yù)計(jì)26年逐步投產(chǎn)，常州、武漢二期已啟動(dòng)并投產(chǎn)，球管、磁體、MI晶體等核心部件及整機(jī)系統(tǒng)大幅擴(kuò)容，美國(guó)休斯頓海外生產(chǎn)中心完成三倍擴(kuò)容升級(jí)。公司成功完成超50項(xiàng)核心部件國(guó)產(chǎn)替代和量產(chǎn)切換，直接物料降本超3億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為162.98/191.69/225.24億元，同比增速分別為18.10%/17.62%/17.50%，2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為23.25/28.96/36.08億元，增速分別為24.37%/24.57%/24.59%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為39x、31x、25x?；诠居跋裨O(shè)備種類持續(xù)豐富，高端產(chǎn)品全球競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。并購(gòu)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)政策風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)