>> 申萬宏源-轉(zhuǎn)債周度跟蹤：利空落地，轉(zhuǎn)債市場情緒有望改善-260506
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 1411KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
徐亞,黃偉平,王明路 |
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1.周觀點(diǎn)及展望
節(jié)前隨著2025年年報及2026年一季報逐步披露，三房、聞泰等3只轉(zhuǎn)債被實(shí)施退市風(fēng)險警示、龍大被實(shí)施其他風(fēng)險警示的“靴子”也悉數(shù)落地。從節(jié)前市場表現(xiàn)看，三房明顯超預(yù)期、轉(zhuǎn)債價格快速下行至90元以內(nèi)，龍大轉(zhuǎn)債跌幅相對可控。目前4只正股被ST或*ST的轉(zhuǎn)債均在市場預(yù)期內(nèi)，無預(yù)期之外轉(zhuǎn)債標(biāo)的，表明市場預(yù)期相對充分，預(yù)計(jì)對轉(zhuǎn)債市場整體沖擊有限。前期壓制轉(zhuǎn)債情緒的最大不確定性因素已基本消除，弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債的估值壓力得到集中釋放，利空出盡跡象明確，轉(zhuǎn)債市場情緒有望改善。隨著年報季結(jié)束，市場關(guān)注點(diǎn)將重回基本面改善、產(chǎn)業(yè)政策及流動性寬松預(yù)期，從公募基金一季報來看，轉(zhuǎn)債供需矛盾是助推估值大幅波動的核心因素，預(yù)計(jì)短期內(nèi)轉(zhuǎn)債供需矛盾難明顯緩解，轉(zhuǎn)債估值預(yù)計(jì)易上難下。
2.轉(zhuǎn)債估值
節(jié)前權(quán)益市場呈現(xiàn)高位震蕩走勢，中小盤表現(xiàn)優(yōu)于大盤、微盤股領(lǐng)漲，轉(zhuǎn)債及估值表現(xiàn)震蕩、百元溢價率回落至38.4%。去除異常點(diǎn)情況下，本周百元溢價率環(huán)比下行0.7個百分點(diǎn)至38.4%，處于2017年以來98.8百分位，最新百元溢價率低于250日均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差水平，但高于250日均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差水平。
節(jié)前轉(zhuǎn)債估值震蕩偏弱，僅5.5年以上的新券估值有所反彈，其他平價和期限區(qū)間估值多數(shù)回落、環(huán)比下行中樞在0.5%附近。分平價和期限來看，各區(qū)間估值變動差異不大，僅前期表現(xiàn)偏弱的5.5年以上新券估值邊際有所反彈，其他平價和期限區(qū)間估值多數(shù)回落，140元以上高平價區(qū)間估值回落0.9%。
個券角度看，120元以上高平價區(qū)間估值變化幅度較大的轉(zhuǎn)債依舊多為新券及次新券，主因周內(nèi)新券及次新券對應(yīng)正股波動水平較高，帶動轉(zhuǎn)債估值同步大幅波動，平價140元以上的微導(dǎo)、星球、航宇等因正股明顯上漲而反向消化估值，星球因強(qiáng)贖預(yù)期較強(qiáng)轉(zhuǎn)股溢價率已轉(zhuǎn)負(fù)，平價120-140元的聯(lián)瑞、科利等則因正股疲軟估值同步下行，此外新券中天準(zhǔn)估值修復(fù)幅度較大。其他平價區(qū)間中個券估值水平變動較大的多為年報披露后正股ST的弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債，比如三房、龍大等。
分平價區(qū)間看，140元以上高平價區(qū)間轉(zhuǎn)股溢價率環(huán)比繼續(xù)下行，其與前期估值低點(diǎn)水平已基本持平，其他平價區(qū)間介于26年以來的估值高點(diǎn)和低點(diǎn)之間；分期限區(qū)間看，5.5年以上新券估值環(huán)比修復(fù)后較低點(diǎn)明顯反彈，1年以內(nèi)、4-5年期限區(qū)間估值水平與前期低點(diǎn)水平接近，其他期限區(qū)間多數(shù)介于26年以來的估值高點(diǎn)和低點(diǎn)之間。
3.一級發(fā)行
4月轉(zhuǎn)債預(yù)案、發(fā)審委審批通過數(shù)量分別為12、10只，均為階段性高位。實(shí)際發(fā)行方面，4月轉(zhuǎn)債實(shí)際發(fā)行數(shù)量為5只、發(fā)行規(guī)模為87億元，較2024、2025年邊際回暖，4月轉(zhuǎn)債供給端同樣明顯放量。
截止最新，待發(fā)轉(zhuǎn)債規(guī)模和個數(shù)分別為1601億元、101只。待發(fā)轉(zhuǎn)債中處于董事會預(yù)案/股東大會通過、交易所受理、發(fā)審委通過、同意注冊流程的轉(zhuǎn)債規(guī)模分別為538、793、124、146億元。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場波動風(fēng)險，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險等
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