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事件：2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.83億元，同比-3.33%；歸母凈利潤7.02億元，同比+20.00%；扣非歸母凈利潤4.01億元，同比-18.20%。其中25Q4單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.64億元，同比-5.91%；歸母凈利潤0.73億元，同比-29.00%；扣非歸母凈利潤0.68億元，同比+7.76%。26Q1單季實(shí)現(xiàn)營收16.86億元，同比+32.68%；歸母凈利潤1.48億元，同比+46.36%；扣非歸母凈利潤0.90億元，同比+4.18%。
　　板材主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展、渠道運(yùn)營持續(xù)優(yōu)化，工程業(yè)務(wù)收縮控風(fēng)險(xiǎn)。分品類看，1）裝飾材料業(yè)務(wù)：25年實(shí)現(xiàn)收入73.26億元，同比-1.06%，其中板材產(chǎn)品/板材品牌使用費(fèi)/其他裝飾材料收入分別為45.47/3.97/23.83億元，同比-4.67%/-19.62%/+11.28%；25年公司完成鄉(xiāng)鎮(zhèn)店招商1386家、營建完成1157家，經(jīng)銷商體系合作家具廠客戶達(dá)3萬多家；26Q1裝飾材料收入增加促進(jìn)營收高增。2）定制家居業(yè)務(wù)：25年實(shí)現(xiàn)收入14.69億元，同比-14.60%，其中本部全屋定制/裕豐漢唐工程定制業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入7.57/2.48億元，同比+7.08%/-59.31%，公司重點(diǎn)拓展核心零售業(yè)務(wù)、調(diào)整工程渠道業(yè)務(wù)模式，控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　26Q1減值損失大幅減少促進(jìn)盈利水平提升，新3年股東回報(bào)規(guī)劃承諾分紅下限。25年公司毛利率/期間費(fèi)用率/凈利率分別同比-0.56/+0.54/+1.52pct至17.54%/6.53%/8.00%，費(fèi)用率上行主要因市場(chǎng)推廣宣傳費(fèi)投入增加、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比增加等原因；確認(rèn)資產(chǎn)/信用損失減值1.59/2.30億元，其中裕豐漢唐計(jì)提商譽(yù)減值1.18億元；但截至25年末公司應(yīng)收賬款余額僅4.01億元，同比-43.46%，裕豐漢唐商譽(yù)賬面凈值僅0.80億元，減值風(fēng)險(xiǎn)已大幅出清。26Q1公司毛利率/期間費(fèi)用率/凈利率分別同比-4.68/-1.93/+0.75pct至16.18%/7.98%/8.73%；信用減值損失為-668.22萬元，損失同比-140.63%，主要因裕豐漢唐信用減值損失同比減少。分紅方面，公司發(fā)布未來三年股東回報(bào)規(guī)劃，26-28年固定現(xiàn)金分紅金額為5.0/5.5/6.0億元，并提出期間若當(dāng)年歸母凈利潤較25年度同比增長(zhǎng)超過10%、20%、30%時(shí)，將啟動(dòng)特別現(xiàn)金分紅計(jì)劃，且現(xiàn)金分紅金額下限為5000萬元。
　　投資建議：公司為板材龍頭，加速推進(jìn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)渠道、持續(xù)加強(qiáng)小B端渠道，同時(shí)布局第二曲線全屋定制，未來增長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)26-28年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.03/10.39/11.31億元，對(duì)應(yīng)EPS 1.09/1.25/1.36元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道開拓不及預(yù)期、地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。