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投資要點(diǎn)
　　公司披露2025年及2026一季度業(yè)績：2025年實(shí)現(xiàn)營收15.95億元，同比+10.57%，歸母凈利潤6.52億元，同比-10.95%，扣非后歸母凈利潤6.36億元，同比-10.77%。單拆25Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收7.36億元，同比3.7%，歸母凈利潤2.60億元，同比-32.0%，扣非后歸母凈利潤2.50億元，同比-33.0%。
　　2026Q1利潤短期承壓：2026年一季度收入3.8億元，同比+2.4%，歸母凈利潤1.40億元，同比-16.66%；扣非凈利潤1.31億元，同比-21.57%。利潤階段性下滑主要系銷售費(fèi)用投放加大、增值稅率政策延續(xù)、研發(fā)投入維持高位所致，隨著費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利端有望后續(xù)逐步修復(fù)。
　　器械業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，功能性護(hù)膚品爆發(fā)式增長：分產(chǎn)品看，2025年醫(yī)療器械/功能性護(hù)膚品/原料營收分別為12.88/2.55/0.48億元，同比分別+2.72%/+79.92%/+5.98%。器械主業(yè)穩(wěn)健，核心單品薇旖美持續(xù)放量；護(hù)膚品高增主要由重源、ProtYouth等自有品牌拉動(dòng)，第二成長曲線清晰。
　　盈利能力方面，稅率調(diào)整+費(fèi)用投放加大影響短期凈利率。①毛利率：2025年為89.21%，同比-2.8pct，主要受醫(yī)療器械增值稅率上調(diào)（由3%上調(diào)至13%）及低毛利護(hù)膚品占比提升影響。2026Q1毛利率為84.8%，同比-5.3pct；②期間費(fèi)用率：25年期間費(fèi)用率為39.3%，同比+6.9pct，26Q1期間費(fèi)用率41.2%，同比+5.8pct，主要系品牌推廣、團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張及研發(fā)投入加大；③歸母凈利率：25年為40.88%，同比-9.9pct，26Q1為37.4%，同比-8.6pct，短期盈利能力有所承壓。
　　全球首創(chuàng)注射凝膠獲批，產(chǎn)品矩陣再升級(jí)。2025年4月，公司注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠獲批上市，為全球首個(gè)無交聯(lián)劑、自組裝蜂巢結(jié)構(gòu)注射級(jí)膠原產(chǎn)品，推出重源新生HiveCOL、薇旖美WeaveCOL兩大品牌，擴(kuò)充中面部填充與全層次抗衰新空間，有望打開中長期成長天花板。同時(shí)，公司全球化布局更進(jìn)一步，2025年膠原三類器械相繼獲得泰國、菲律賓注冊證，國際化進(jìn)入落地期；2025年6月與養(yǎng)生堂達(dá)成定增戰(zhàn)略合作，產(chǎn)業(yè)協(xié)同與資源整合進(jìn)一步加強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測與投資評級(jí)：公司作為全球重組人源化膠原蛋白龍頭，技術(shù)壁壘深厚、產(chǎn)品矩陣完善，凝膠新品+出海布局打開長期成長空間?？紤]到生物制品增值稅變動(dòng)及費(fèi)用投放階段性影響，我們將2026-2027年歸母凈利預(yù)測由14.5/18.6億元下調(diào)至7.8/9.7億元，新增2028年歸母凈利預(yù)測11.3億元，2026-2028年對應(yīng)PE為26/21/18X，考慮到公司醫(yī)美新產(chǎn)品獲批上市貢獻(xiàn)增量業(yè)績，以及出海打開成長空間，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、新品推廣不及預(yù)期、出海不及預(yù)期等