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25年公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為65.74/3.18/2.50億元（同比-7.82%/-62.51%/-67.68%），處于此前業(yè)績(jī)預(yù)告中樞；25Q4公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為20.72/1.50/1.35億元（同比-12.70%/-32.62%/-37.13%），25Q4利潤(rùn)降幅收窄主要系原材料價(jià)格有所優(yōu)化；
　　26Q1公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為22.22/1.68/1.49億元（同比+41.46%/+117.82%/+156.47%），營(yíng)收增高主要系春節(jié)禮盒銷(xiāo)售及全堅(jiān)果產(chǎn)品增長(zhǎng)。綜合看25Q4+26Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比分別+9%/+6%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　分產(chǎn)品：25年葵花子/堅(jiān)果類(lèi)/其他產(chǎn)品分別營(yíng)收40.2/17.6/6.95億元，同比變動(dòng)分別為-8.2%/-8.4%/-10%。
　　分地區(qū)：南方/北方/東方/電商/海外收入分別為21.7/10.8/17.1/9.3/5.9億元，同比分別為-4.33%/-19.28%/-19.44%/+19.76%/+3.16%。
　　25年成本處高位盈利能力承壓，新采購(gòu)季原料價(jià)格進(jìn)入下行區(qū)間，毛凈利率改善。
　　1）毛利率：2025年實(shí)現(xiàn)23.41%（同比-5.37pct），25Q4實(shí)現(xiàn)26.60%（同比+0.77pct），26Q1實(shí)現(xiàn)25.10%（同比+5.63pct），25Q4&26Q1毛利上升主要系葵花籽采購(gòu)價(jià)格同比下降；
　　2）費(fèi)用率：2025年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.22%/4.80%/1.17%/1.35%，同比變動(dòng)+1.23/+0.48/+0.11/+2.31pct；
　　3）凈利率：2025年實(shí)現(xiàn)4.86%（同比-7.06pct），25Q4實(shí)現(xiàn)7.26%（同比2.17pct)，26Q1實(shí)現(xiàn)7.55%（同比+2.63pct）。
　　分紅：公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金10元（含稅），現(xiàn)金分紅總額5億。
　　我們認(rèn)為，公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，步入提速上行通道，26年新渠道或持續(xù)貢獻(xiàn)，量販渠道空間仍舊較大，山姆/盒馬等陸續(xù)鋪貨，新產(chǎn)品進(jìn)入后有望維持高增；品類(lèi)持續(xù)創(chuàng)新帶來(lái)更多增量；成本端成本紅利延續(xù)，葵花子&堅(jiān)果毛利率有望修復(fù)，公司盈利能力提升。26-28E預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入分別為73.4/79.8/86.3億元，同比分別12%/9%/8%，歸母凈利潤(rùn)分別為6.5/7.9/8.9億元，同比105%/22%/12%，對(duì)應(yīng)PE分別為18/15/13X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、渠道拓展不及預(yù)期、新品拓展不及預(yù)期等。