>> 申萬宏源-雅克科技(002409)存儲景氣周期拉動前驅(qū)體需求，加碼布局半導(dǎo)體光刻膠，新材料平臺未來可期-260507
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
周超 |
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公司發(fā)布2025年報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收86.11億元（YoY+25%），歸母凈利潤10.00億元（YoY+15%），扣非歸母凈利潤9.54億元（YoY+6%），銷售毛利率30.96%，同比-0.63pct，銷售凈利率11.96%，同比-0.31pct，業(yè)績符合預(yù)期。其中，25Q4單季度實現(xiàn)營收21.45億元（YoY+15%，QoQ-1%），歸母凈利潤2.04億元（YoY+66%，QoQ-25%），扣非歸母凈利潤1.57億元（YoY+10%，QoQ-42%），銷售毛利率27.38%，同比-0.74pct，環(huán)比-5.40pct，銷售凈利率7.74%，同比+3.01pct，環(huán)比-5.75pct，業(yè)績符合預(yù)期。費用方面，25Q4公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率合計16.22%，同比-1.65pct，環(huán)比+1.75pct，其中管理費用環(huán)比增長0.61億元至1.84億元，主要是年底獎金計提影響，此外公司計提資產(chǎn)減值損失0.50億元。公司發(fā)布2025年利潤分配預(yù)案：公司擬向全體股東10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.10元（含稅）。
公司發(fā)布2026年一季報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收19.73億元（YoY-7%，QoQ-8%），歸母凈利潤2.67億元（YoY+2%，QoQ+31%），扣非歸母凈利潤2.44億元（YoY-4%，QoQ+56%），銷售毛利率31.25%，同比+2.75pct，環(huán)比+3.87pct，銷售凈利率15.15%，同比+2.50pct，環(huán)比+7.41pct，業(yè)績基本符合預(yù)期。費用方面，26Q1公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率合計13.94%，同比+0.54pct，環(huán)比-2.28pct。26Q1公司營收同、環(huán)比略有下滑，我們認為主要是因為LNG保溫絕緣材料及工程服務(wù)交付節(jié)奏影響。
存儲行業(yè)迎高景氣周期，電子材料業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增，宜興本土化工廠奠定未來成長基礎(chǔ)。2025年以來，存儲行業(yè)帶動半導(dǎo)體行業(yè)景氣度持續(xù)上行，行業(yè)進入新一輪資本開支期，國內(nèi)長鑫、長存等企業(yè)IPO有序推進，帶來充足的材料需求增量，公司作為電子材料平臺型企業(yè)，有望持續(xù)受益。根據(jù)公司2025年報數(shù)據(jù)披露，半導(dǎo)體化學(xué)材料實現(xiàn)營收21.11億元（YoY+8%），毛利率44.79%，同比+3.65pct；光刻膠及配套試劑實現(xiàn)營收19.60億元（YoY+28%），毛利率16.72%，同比-5.87pct；電子特氣實現(xiàn)營收4.17億元（YoY-11%），毛利率30.22%，同比+2.88pct；硅微粉實現(xiàn)營收2.88億元（YoY+22%），LDS設(shè)備實現(xiàn)銷量704臺（YoY+7%），營收3.04億元（YoY-3%）。子公司層面看，韓國先科（半導(dǎo)體化學(xué)材料銷售）營收17.23億元（YoY-2%），凈利潤2.74億元（YoY-41%）；EMTIER（光刻膠等銷售）營收12.94億元（YoY-17%），凈利潤0.82億元（YoY-41%）；江蘇先科（半導(dǎo)體化學(xué)材料+光刻膠，持股比例33.07%）營收11.08億元（YoY+138%），凈利潤虧損6669萬元（去年同期虧損1.06億元）；成都科美特（電子特氣）營收4.98億元（YoY-6%），凈利潤0.93億元（YoY+2%）；雅克福瑞（LDS設(shè)備）營收3.04億元（YoY-6%），凈利潤0.77億元（YoY-13%）。隨著江蘇先科投產(chǎn)爬坡，前驅(qū)體、光刻膠等產(chǎn)品由原工廠逐步轉(zhuǎn)移至先科，折舊攤銷、股權(quán)比例等因素影響短期業(yè)績釋放，但先科本土化工廠為后續(xù)長期發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。此外，根據(jù)公司環(huán)評披露，全資子公司江蘇雅睿擬投資17億元建設(shè)金屬有機源外延用原料（前驅(qū)體）355噸、半導(dǎo)體用光刻膠產(chǎn)品534噸。
LNG保溫板材訂單進入集中交付期，業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)且確定性強，26年預(yù)計新增訂單顯著。2025年以來，公司為滬東中華、江南造船、大連造船、招商海門和揚子江船業(yè)建造的多艘大型LNG運輸船和燃料艙提供保溫絕熱板材，并為部分客戶提供工程安裝，由公司提供板材的全球首艘MARKⅢ/FLEX型大型LNG運輸船順利交付并投入使用。根據(jù)公司2025年報數(shù)據(jù)披露，LNG保溫絕緣材料實現(xiàn)營收23.70億元（YoY+45%），租賃及工程服務(wù)實現(xiàn)營收6.82億元（YoY+122%），業(yè)務(wù)進入集中交付期。根據(jù)Fearnley LNG發(fā)布季度報告顯示，26Q1共有33艘LNG運輸船合同簽訂，已經(jīng)超過25年全年訂單量32艘，預(yù)計全年新增訂單顯著。此外，海外地緣影響引發(fā)全球能源市場劇烈波動，預(yù)計全球陸地LNG接收站和戰(zhàn)略儲備庫未來的需求有望迎來爆發(fā)，公司業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。
投資分析意見：考慮江蘇先科、華飛電子等項目產(chǎn)能仍處于爬坡階段，折舊攤銷及股權(quán)比例影響業(yè)績釋放，下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別為12.69、16.64億元（原值為15.66、20.07億元），新增2028年歸母凈利潤預(yù)測為20.93億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為34、26、21X，根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司鼎龍股份、上海新陽、江豐電子2026年平均PE為62X，看好公司電子材料持續(xù)放量，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）下游需求不及預(yù)期；2）原材料價格大幅上漲；3）行業(yè)競爭加劇。
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