>> 中銀證券-雅克科技(002409)江蘇先科逐漸放量，成都硅微粉產(chǎn)線投產(chǎn)-250912
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
余嫄嫄,范琦巖 |
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公司發(fā)布2025年中報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.93億元，同比+31.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.23億元，同比+0.63%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.75億元，同比+32.76%，環(huán)比+2.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.63億元，同比-4.06%，環(huán)比+0.86%。公司2025年中期利潤(rùn)分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣3.2元（含稅）?？春霉倦娮硬牧蠘I(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)拓，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，匯兌損失及研發(fā)費(fèi)用同比增加較多。25H1公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)主要原因?yàn)長(zhǎng)NG及電子材料板塊收入增加，歸母凈利潤(rùn)同比增幅低于營(yíng)收同比增幅，主要原因包括：1）25H1因美元兌人民幣和美元兌韓元的匯率波動(dòng)，導(dǎo)致集團(tuán)合計(jì)產(chǎn)生匯兌損失1,884.48萬(wàn)元，24H1合計(jì)匯兌收益3,804.97萬(wàn)元，同比產(chǎn)生5,689.45萬(wàn)元的匯兌損益差異；2）因集團(tuán)持續(xù)加大電子材料和LNG復(fù)合材料等業(yè)務(wù)的新技術(shù)和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)46.88%，同比增長(zhǎng)4,859.13萬(wàn)元。25H1公司毛利率為31.82%（同比-2.34pct），凈利率為13.29%（同比-3.00pct），期間費(fèi)用率為14.95%（同比+2.32pct），其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.92%（同比+2.51pct），主要原因?yàn)槔⒅С黾皡R率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌損失增加。25Q2公司毛利率為35.06%（同比-2.72pct，環(huán)比+6.56pct），凈利率為13.91%（同比-3.18pct，環(huán)比+1.27pct）。
公司半導(dǎo)體化學(xué)材料、光刻膠及配套試劑合計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng)。25H1公司電子材料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.73億元（同比+15.37%），毛利率為32.71%（同比-5.23pct），其中半導(dǎo)體化學(xué)材料、光刻膠及配套試劑合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.13億元（同比+18.98%）。1）前驅(qū)體：25H1公司前驅(qū)體材料收入同比增長(zhǎng)超過(guò)30%。25H1子公司韓國(guó)先科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.72億元（同比-8.02%），凈利潤(rùn)1.57億元（同比-49.01%），主要系25H1匯兌損失增加和人民幣折算等原因所致；子公司江蘇先科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.55億元（同比+234.44%），凈利潤(rùn)虧損0.31億元（同比-191.62%），主要原因?yàn)?5H1江蘇先科前驅(qū)體產(chǎn)品陸續(xù)通過(guò)國(guó)內(nèi)客戶(hù)端測(cè)試驗(yàn)證，產(chǎn)線轉(zhuǎn)入批量試生產(chǎn)。根據(jù)2025年中報(bào)，25H1公司已構(gòu)建中韓雙研發(fā)部門(mén)，不斷開(kāi)發(fā)芯片先進(jìn)制程薄膜沉積工藝和人工智能先進(jìn)封裝復(fù)雜芯片組所需的各種前驅(qū)體材料，此外公司積極布局前驅(qū)體金屬原材料國(guó)產(chǎn)化。25H1子公司雅克南通實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.31億元（同比+23.18%），凈利潤(rùn)921.34萬(wàn)元（同比+145.32%）。2）光刻膠及配套試劑：25H1子公司EMTIER實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.61億元（同比18.81%），凈利潤(rùn)0.30億元（同比-64.31%），主要系匯兌損失、研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)和人民幣折算所致。公司是國(guó)內(nèi)顯示光刻膠行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先供應(yīng)商，擁有紅綠藍(lán)彩色光刻膠、TFT-PR光刻膠和OC/PS封裝透明光刻膠等品類(lèi)，并陸續(xù)開(kāi)發(fā)出彩色光刻膠關(guān)鍵原材料色漿和樹(shù)脂等，正積極推進(jìn)驗(yàn)證測(cè)試，客戶(hù)包括京東方、LG顯示、華星光電、惠科和深天馬等，此外公司研發(fā)的印刷OLED彩色打印墨水已開(kāi)始在主流顯示廠商小規(guī)模產(chǎn)線上驗(yàn)證測(cè)試。
特高壓、半導(dǎo)體等領(lǐng)域含氟電子特氣需求持續(xù)增長(zhǎng)，成都硅微粉產(chǎn)線投產(chǎn)。1）電子特氣：25H1公司電子特氣實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.96億元（同比-4.11%），毛利率為28.51%（同比-4.36pct）。25H1子公司成都科美特實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.25億元（同比-7.93%），凈利潤(rùn)0.36億元（同比18.02%），主要原因?yàn)檎袌?chǎng)需求減少，產(chǎn)量受限后主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)下跌。根據(jù)2025年中報(bào)，雅下水電站建設(shè)有望帶動(dòng)高壓和特高壓輸變電設(shè)備、線纜和相應(yīng)絕緣氣體需求。為滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)在高壓特高壓輸變電領(lǐng)域和半導(dǎo)體芯片刻蝕氣等持續(xù)增長(zhǎng)的需求，公司成立內(nèi)蒙古科美特電子材料科技有限公司，利用內(nèi)蒙古資源優(yōu)勢(shì)提高含氟電子特氣產(chǎn)量、降低生產(chǎn)成本。2）硅微粉：25H1公司硅微粉實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.28億元（同比+10.76%），毛利率為15.15%（同比+7.03pct）。根據(jù)2025年中報(bào)，25H1華飛電子“年產(chǎn)3.9萬(wàn)噸半導(dǎo)體核心材料項(xiàng)目”原材料產(chǎn)線建設(shè)完成，成都“年產(chǎn)2.4萬(wàn)噸電子材料項(xiàng)目”部分產(chǎn)線轉(zhuǎn)入試生產(chǎn)，開(kāi)始為華飛電子批量供應(yīng)半成品球形硅微粉，有利于華飛電子進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
LNG保溫絕熱板材業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)。25H1公司LNG保溫絕熱板材實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.65億元（同比+62.34%），毛利率為25.33%（同比-4.41pct）。根據(jù)2025年中報(bào)，25H1公司按計(jì)劃為滬東中華、江南造船、大連造船、招商海門(mén)和揚(yáng)子江船業(yè)建造的20余艘大型LNG運(yùn)輸船和燃料艙提供保溫絕熱板材，由公司提供板材的全球首艘MARKⅢ/FLEX型大型LNG運(yùn)輸船順利交付并投入使用。25H1公司完成了基于第四代綠色環(huán)保型發(fā)泡HFO的增強(qiáng)型聚氨酯泡沫材料和設(shè)計(jì)蒸發(fā)率為0.07%的MARKⅢ/FLEX+聚氨酯模塊的GTT認(rèn)證。公司RSB、FSB次屏蔽層材料在試用過(guò)程中表現(xiàn)良好，贏得客戶(hù)初步認(rèn)可。
估值
公司持續(xù)深耕電子材料和LNG保溫絕熱板材，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為11.83/15.36/19.40億元，每股收益分別為2.49/3.23/4.08元，對(duì)應(yīng)PE分別為23.6/18.2/14.4倍?？春霉倦娮硬牧蠘I(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)拓，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，半導(dǎo)體行情波動(dòng)，匯率大幅
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