>> 華安證券-巨星農牧(603477)成本領先為戰(zhàn)略核心，2026年成本目標12元-260506
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王鶯 |
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2025年歸母凈利0.3億元，2026Q1虧損3.56億元
公司公布2025年報&2026年一季報：2025年，實現收入80億元，同比+31.6%，實現歸母凈利0.3億元，扣非后歸母凈利0.5億元；2026Q1，實現收入19.3億元，同比+17.0%，實現歸母凈利-3.56億元，扣非后歸母凈利-3.0億元。2026年1季末，公司資產負債率69.8%，較2025年末+2.5pct，同比+6.9pct。分季度看，2025Q1-2026Q1，公司歸母凈利潤分別為1.3億元、0.52億元、-0.74億元、-0.77億元、-3.6億元。
2025年生豬養(yǎng)殖業(yè)務PSY超過29頭，2026年成本目標12元/公斤
2025年，公司生豬出欄量458.08萬頭，同比+66.3%，公司以商品肥豬為主要產品，商品肥豬出欄量同比+60.5%。2026Q1，公司育肥豬出欄量115.86萬頭，同比+41.9%。公司以全球先進育種水平為標桿，持續(xù)提升種豬群體生產性能，1H2025公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務PSY約28頭，料肉比約2.58，2025年1-9月PSY升至29頭左右，料肉比微降至2.57，2025年公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務PSY超過29頭，2026Q1育肥成活率約為94%，育肥料肉比約為2.5，種豬效率穩(wěn)居行業(yè)領先水平。
2026年，公司將堅定由規(guī)模擴張向效率致勝轉型，以“成本領先”為戰(zhàn)略核心，錨定全球標桿企業(yè)目標，持續(xù)淬煉“極致效率”核心競爭力。公司響應國家生豬產能調控政策號召，堅定落實生豬產能調控責任，公司能繁母豬數量位于生豬產能合理目標區(qū)間。2026Q1公司持續(xù)淘汰低效種豬產能，導致資產處置損失0.6億元，Q1商品肥豬完全成本約為12.7元/公斤。在綜合考慮飼料原料價格變動趨勢和公司增效降本進展成效背景下，公司目前規(guī)劃2026年商品肥豬完全成本目標約為12.0元/公斤。
投資建議
從政策層面看，2026年以來，農業(yè)農村部頻繁召開生豬產業(yè)發(fā)展座談會，要求切實抓好生豬產能綜合調控，穩(wěn)定生豬市場預期，推動價格合理回升，促進生豬產業(yè)高質量發(fā)展。4月28日，中共中央政治局會議明確提出，要抓好農業(yè)生產，穩(wěn)定生豬等農產品價格，我們預計生豬政策將持續(xù)穩(wěn)步落實。從市場層面看，2025年7月至今能繁母豬存欄量已累計去化3.44%，我們預計，隨著行業(yè)持續(xù)大幅虧損，及政策逐步穩(wěn)步落實，2026Q2、Q3生豬產能將加速去化，并將開啟新一輪豬價上行周期。與此同時，我們也需要持續(xù)關注南非1型口蹄疫的進展。
我們預計2026-2028年公司商品豬出欄量分別為482萬頭、506萬頭、531萬頭，同比分別+10%、+5%、+5%；主營業(yè)務收入分別為84.03億元、102.01億元、104.64億元，同比+5.0%、+21.4%、+2.6%；歸母凈利分別為0.25億元、12.34億元、9.56億元，同比分別-19.2%、+4932.9%、-22.5%，歸母凈利潤前值2026年3.05億元、2027年6.26億元，本次調整幅度較大的原因是，修正了2026-2027年生豬出欄量和豬價預期，我們維持公司“買入”評級不變。
風險提示
疫情失控；豬價上漲晚于預期；資金鏈壓力；原材料價格大漲；生豬產業(yè)政策調整
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