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公司生豬出欄穩(wěn)步擴(kuò)張，豬價(jià)低迷致業(yè)績(jī)階段性承壓。公司2026Q1營(yíng)收同比+17.04%至19.26億元，歸母凈利潤(rùn)同比-374.92%至-3.56億元，業(yè)績(jī)虧損主要系報(bào)告期內(nèi)生豬銷量雖有增加，但生豬價(jià)格持續(xù)低迷，同時(shí)公司計(jì)提了1.21億元的資產(chǎn)減值損失所致。據(jù)公告披露，2025年公司商品肥豬完全成本約13元/公斤，2025年12月完全成本為12元/公斤以內(nèi)，得益于種場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的釋放和育肥效率的提升，呈現(xiàn)出持續(xù)改進(jìn)態(tài)勢(shì)。在綜合考慮飼料原料價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和公司增效降本進(jìn)展成效背景下，目前規(guī)劃2026年商品肥豬完全成本目標(biāo)約為12元/公斤。
　　聚焦生豬養(yǎng)殖，生產(chǎn)成績(jī)穩(wěn)步改善。公司成本控制能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平，其核心優(yōu)勢(shì)在生豬育種和養(yǎng)殖管理兩方面。育種方面，2017年公司與種豬改良公司PIC戰(zhàn)略合作，繁育出的種豬具有產(chǎn)仔率高、存活率高、料肉比低的特點(diǎn)。據(jù)公司披露，公司生豬養(yǎng)殖生產(chǎn)指標(biāo)持續(xù)改進(jìn)提升，2025年生豬PSY為29以上，目前標(biāo)桿種場(chǎng)PSY突破33、種群PSY達(dá)到30以上，表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)。管理方面，公司與知名養(yǎng)豬服務(wù)技術(shù)公司Pipestone達(dá)成合作，由其向公司提供生豬養(yǎng)殖咨詢服務(wù)，包括場(chǎng)所設(shè)計(jì)、基因?qū)彶?、養(yǎng)殖人員技術(shù)支持及培訓(xùn)、獸醫(yī)技術(shù)咨詢等。綜合兩方面優(yōu)勢(shì)，公司成本領(lǐng)先地位穩(wěn)固，未來隨PSY及料肉比改善，仍有進(jìn)一步下降空間。
　　費(fèi)用率控制效果顯現(xiàn)，員工持股計(jì)劃落地利好公司長(zhǎng)期發(fā)展。2026Q1毛利率同比-21.32pct至-3.81%，凈利率同比-26.46pct至-18.5%。2026Q1銷售費(fèi)用率同比+0.14pct至0.63%，管理+研發(fā)費(fèi)用率同比-1.09pct至3.53%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.7pct至2.45%。2026年4月，公司發(fā)布第一期員工持股計(jì)劃（草案），員工持股計(jì)劃總規(guī)模不超過2232.23萬股，約占公司總股本比例4.38%，公司層面2026-2027年度業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為PSY目標(biāo)值30、31，或者標(biāo)準(zhǔn)商品肥豬料肉比目標(biāo)值2.45、2.40，有望進(jìn)一步提升公司生產(chǎn)效率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖過程中發(fā)生不可控疫情，糧食價(jià)格大幅上漲增加飼料成本。
　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，由于豬價(jià)近期超預(yù)期下跌，出于保守謹(jǐn)慎原則，我們分別給予2026-2028年公司每公斤商品豬銷售價(jià)格11.7、12.8、13.8元預(yù)期，對(duì)應(yīng)2026-2028年歸母凈利分別為-4.32/1.83/6.34億元，EPS分別為-0.85/0.36/1.24元。