>> 浙商證券-食飲行業(yè)周報(2026年5月第1期)：25A&26Q1白酒降幅收窄，大眾品α驅(qū)動超預(yù)期-260505
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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| 1681KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張瀟倩,杜宛澤,孫天一 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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投資要點(diǎn)
市場表現(xiàn)復(fù)盤
本周（4月27日-4月30日，下同），食品飲料板塊漲跌幅為-1.23%，上證綜指漲跌幅為+0.79%，滬深300指數(shù)漲跌幅為+0.80%；預(yù)加工食品/乳品/軟飲料/啤酒/零食/其他酒類/烘焙/調(diào)味發(fā)酵品/保健品/肉制品/白酒漲跌幅分別為+7.77%/+7.73%/+5.71%/+3.35%/+2.70%/+2.65%/+1.36%/+0.41%/-0.93%/-2.17%/-4.01%。
周觀點(diǎn)更新
白酒：降幅收窄筑底明確，區(qū)域酒收入/利潤占比提升顯著。25年白酒板塊收入/歸母凈利潤3586.3/1263.7億元（-18.3%/-24.2%）；26Q1白酒板塊收入/歸母凈利潤1318.4/520.2億元（-13.6%/-1.8%），降幅收窄明顯&筑底明確，費(fèi)用率提升幅度下降（整體微升）使得凈利率小幅回升，毛利率則受茅臺結(jié)構(gòu)下行影響仍略有壓力，前五大客戶占比普遍提升（集中度提升），且部分公司提升了年度分紅率。另外，區(qū)域酒26Q1收入及利潤占比均較25年提升明顯，主因業(yè)績降幅收窄明顯，關(guān)注后續(xù)潛在彈性表現(xiàn)。
大眾品：底部反轉(zhuǎn)&強(qiáng)α主線關(guān)注度高。大眾品迎來渠道優(yōu)化/高利潤率新品迭代/成本紅利等驅(qū)動帶來的結(jié)構(gòu)化行情（非普漲邏輯），子賽道看，25A&26Q1啤酒/乳品/餐供/零食等子版塊業(yè)績均環(huán)比改善明顯（同時超預(yù)期標(biāo)的亦多集中于此），超預(yù)期原因多為：結(jié)構(gòu)升級/成本紅利/TOB渠道貢獻(xiàn)/核心單品保持高增/高利潤率新品放量/新渠道放量等，頭部品牌已從價格競爭轉(zhuǎn)向價值競爭，品牌力/供應(yīng)鏈能力/精細(xì)化運(yùn)營能力構(gòu)筑的α紅利持續(xù)釋放，因此同一賽道內(nèi)部企業(yè)表現(xiàn)分化也愈加明顯。推薦邏輯上，除了繼續(xù)看好有β期權(quán)的餐供產(chǎn)業(yè)鏈外（25Q2-3餐飲低基數(shù)），我們更看重α的選擇，重點(diǎn)關(guān)注：底部反轉(zhuǎn)/細(xì)分景氣賽道強(qiáng)α/旺季催化三條主線。
板塊投資建議
【白酒板塊】白酒板塊筑底明確（開始有少量公司提前走出調(diào)整期），區(qū)域酒降幅改善最為明顯&后期或蓄能彈性向上，重點(diǎn)推薦：①筑底明確&后續(xù)季度經(jīng)營向上的強(qiáng)α全國性酒企：貴州茅臺/五糧液/山西汾酒等；②降幅收窄明顯&全年前低后高的區(qū)域酒龍頭：古井/今世緣/迎駕/洋河等；③強(qiáng)β標(biāo)的：瀘州老窖/舍得/酒鬼/水井等。
【大眾品】建議關(guān)注三條主線：①底部反轉(zhuǎn)/國改概念邏輯：三元/中炬/千禾/勁仔/蒙牛/妙可/百潤/巴比等；②強(qiáng)α（經(jīng)營趨勢向上）：海天/頤海/西麥/安井/鹽津/衛(wèi)龍/新乳業(yè)/伊利/萬辰等；③旺季催化（啤酒&飲料）：燕京/重啤/農(nóng)夫/東鵬等。
風(fēng)險提示：供過于求；食品安全風(fēng)險；需求疲軟；市場同質(zhì)化產(chǎn)品競爭加劇等
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